大股东控制权争夺的利益博弈分析精选.pdfVIP

2010 年6月 June 2010 第3期 总第150期 No.3 Total No.150 【博士论坛】 大股东控制权争夺的利益博弈分析 王维钢，谭晓雨 （南开大学经济学院，天津 300071；国泰君安证券研究所，上海 200120） [摘要]本文对我国大股东控制权争夺博弈的主要特征进行分析，描述了控制权争夺的若干主要方式，并 阐明了股权分置改革以来中国上市公司控制权争夺监管法律制度的变迁。本文构建了大股东控制权争夺的博 弈模型，通过理论分析，认为随着股东拥有的股份增加，企业经营者从公司内部进行控制的收益也在增强； 股东趋向于提高本身拥有的股份份额，从而适度规避风险。应规范控制权争夺的法律与监管制度，使不良管 理者得到替换,高效管理者才能得以充分发挥，相关利益者合法权益得到切实保护。 [关键词]股东博弈　 公司控制权 　公司治理结构　 利益博弈　 股权分置 [中图分类号]F276 [文献标识码]A [文章编号]1004-6623（2010）03-0093-04 [作者简介]王维钢（1971-），浙江杭州人，南开大学经济学院博士研究生，研究方向：金融学；谭晓雨 （1971-），女，湖南长沙人，任职于国泰君安证券研究所，研究方向：经济学。 一、大股东控制权争夺的研究现状述评 力，因此把它定义为现金流权，在现代企业制度中， 现金流权则演变为获得一定的控制权所需支付的成 哈特(1988)认为企业所有权并不能简单地定义 本；而控制权尽管存在有授权与否，但究其根源是因 为剩余索取权，或者是剩余控制权，从本质上看，企 股权而获得的投票权。所以，所有权与现金流权相对 业所有权应该是剩余索取权和剩余控制权的相对安排 应，控制权与投票权相对应。 或组合。企业所有权可以用剩余控制权来定义，是指 作为企业所有者的股东拥有契约所约定的权利， “决定资产最终契约所限定的特殊用途以外如何被使 并通过授权将其中必要的权力赋予董事会，董事会在 用的权利”，简称企业控制权。企业控制权可定义为: 保留必要的权力后再对经理人员进行第二次授权。因 企业经营者排他性使用各种企业资源的决策权。从概 此，在现代企业中，控股股东能够通过控制董事会来 念上看，控制权与所有权从源头上就有着不可分割的 控制经理人员，进而控制企业的经营管理决策。这种 联系。所有权来源于资本的实际投入和由此获得的股 权力对控股股东来说表现为股东大会上的表决权，称 权比例，它代表着股东对于企业资产和收益的索取权 之为现实控制权(郑厚斌，1998)；对小股东来说表现 93 为在股票市场上股票买卖行为，即“用脚投票”行 （三）所有权安排与控制权争夺 为，称之为潜在控制权。 较高的所有权比例赋予了大股东获取控制权私人 收益的动机与能力。但是，当大股东的持股比例提高 二、我国大股东控制权争夺博弈的主要特征 到一定程度后，基于对控制权公共收益过高损失的权 衡，大股东获取控制权私人收益的动机将会被削弱， （一）中国上市公司的控制权配置模式 部分放弃对控制权私人收益的攫取将成为大股东对外 这种模式表现在，（1）上市公司处于大股