偏好信念信息与证 券价格(北大-张圣平).pptVIP

偏好、信念、信息与证券价格 张圣平 副教授 经济学博士 偏好、信念、信息与证券价格 一、不确定条件下的理性行为 二、知识、高阶知识和共同知识 三、共同知识假定与证券市场 均衡分析框架之演进 四、行为金融学研究的有效视角 一、不确定条件下的理性行为 期望效用最大化： 凸现偏好、信念、信息的重要性 一、不确定条件下的理性行为 证券均衡价格的形成 二、知识、高阶知识和共同知识 知识的共享和知识的传播层次 (每个人知道)m 那件事是真的 ? 高阶知识与高阶信念 ? 共同知识 ? 信念更新: 贝叶斯理性 共同知识假定是不确定性条件下理性推理的逻辑前提 一种理论、一个结论的成立与否往往取决于某些事件（信息）的共同知识性。 二、知识、高阶知识和共同知识 “白帽红帽之谜” 从前，有个邪恶的国王想用虐待狂式的方式赦免一批犯人。他在犯人不知道颜色的情况下，给每位犯人戴了一顶帽子。实际上有两顶红帽子，其他均为白帽子。国王当众宣布：“你们当中至少有一个人的帽子是红色的，允许你们每天放风一次，不准相互交流、不准看自己戴的帽子，否则以处死论。如果谁正确地判断出自己所戴帽子的颜色，他就可以获大赦而得到自由，但若说错了颜色，格杀勿论。” 二、知识、高阶知识和共同知识 三 共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进 传统的瓦尔拉斯均衡框架不适于分析证券价格的形成： ? 不传递其他交易者的私人信息 ? 不能使证券市场出清 原因：“竞争市场、信息非对称”是共同知识 理性视野的“狭窄”：需要拓展视野、提高理性 三 共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进 竞争性理性预期均衡 ? 证券市场均衡价格是私人信息的“充分统计量”。理性预期均衡是人们更好地理解有效市场提供了微观理论基础。 ? Grossman-Stiglitz悖论：如果市场是有效的，价格已经充分反映了私人信息，个体就有“搭便车”的动机，不搜集信息；但如果多数人不搜集信息，市场价格就没有什么私人信息可反映。 原因：“竞争性市场”是共同知识 三 共同知识假定与证券市场均衡分析框架之演进 四、行为金融学研究的有效视角 Handbook of the Economics of Finance, Edited by G.M. Constantinides, M. Harris and R. Stulz Elsevier Science 2003 Chapter 18 A SURVEY OF BEHAVIORAL FINANCE NICHOLAS BARBERIS，University of Chicago RICHARD THALER，University of Chicago 四、行为金融学研究的有效视角 Rationality means two things： when they receive new information, agents update their beliefs correctly, in the manner described by Bayes’ law. given their beliefs, agents make choices that are normatively acceptable, in the sense that they are consistent with Savage’s notion of Subjective Expected Utility (SEU). Behavioral finance is a new approach to financial markets that has emerged, at least in part, in response to the difficulties faced by the traditional paradigm. In broad terms, it argues that some financial phenomena can be better understood using models in which some agents are not fully rational. More specifically, it analyzes what happens when we relax one, or both, of the two tenets that underlie individual rationa