稳定汇率一个简单的贴息规则-上海交通大学安泰经济与管理学院.PDFVIP

稳定汇率：一个简单的贴息规则 基于动态汇率理论的分析 刘芸 许志伟 王鹏飞 香港科技大学 上海交通大学 香港科技大学 2016.11.12 1 一、研究背景 • 人民币兑美元的持续性贬值引起了各界的广泛关注。 • 实体经济层面，人民币并不具备长期持续贬值的基础。 1. 虽然短期资本外流较为严重，但储备总量仍然高达3.3万亿美元 （截至 2015年12月）； 2. 虽然经济增速有所下滑，但中国仍是发展速度最快的经济体之一，贸易盈 余仍持续保持高位。 • 如何理解当前人民币的贬值压力？贬值预期可能是主要的推动力。 2 数据来源：OECD网站 3 数据来源：OECD网站 4 二、本文工作 • 基于一个具有资本管制的动态汇率模型，从理论角度论证汇率的多 重均衡和贬值预期导致持续贬值的可能性。 - 稳态汇率具有高、低两个均衡； - 预期导致自我实现式 （self-fulfilling ）贬值： 贬值预期抛售本币贬值实际收益下降抛售本币…； - 这种自我实现均衡使得悲观预期 （对汇率本身或者实体经济走势） 即使在本币不具备贬值基础的情况下，仍会导致本币的持续性贬值。 5 • 稳定汇率的关键在于如何有效地化解多重均衡带来的不稳定性。 • 本文提出一个盯住汇率的内生贴息规则： - 利率补贴额度随着本币贬值而上升，抵消由于贬值带来的本币实 际收益率下降； - 该规则可以内生地消除预期引起的汇率波动，从而排除低汇率均 衡，改变系统的多重均衡性质，避免自我实现的贬值。 6 • 内生贴息规则的优点： - 是政府的一个事前可置信承诺，而非真正的事后利率操作，区别与相机抉 择 （discretionary ）加息政策； - 是一种定向的利率补贴规则，仅会影响实际存款收益率而不直接作用于资 本市场的利率，因此不会对实体经济以及股票市场造成直接的冲击； - 可以遏制国际资本对金融市场做空策略 （适用于联系汇率制度的香港经 济）。 - 对中国经济具有可操作性：直接存款补贴、汇率保值债券等。 7 三、理论模型 • 考虑一个无贴息规则的简单模型： ‒ 开放经济OLG模型，本国h和外国f ； ‒ 每个人只存活两期，年轻时获得外生收入 ，年老时利用储蓄消费； yt m ‒ 给定国内、国外利率 ，年轻人决定本币持有量 ，以及外币持有 R ,R ht1