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2008 浙江工商大学金融学院 2008 国际财务管理 浙江工商大学金融学院 国际财务管理 第八章 利率和货币掉换及其他专门融资方式 第八章 利率和货币掉换及其他专门融资方式 第一节 利率掉换 第二节 货币掉换 第三节 利用期限较长的远期合约 第四节 专门融资方式 第一节 利率掉换 一、利率掉换概述 二、降低融资成本 三、抵补利率风险 一、利率掉换概述 掉换合约就是合约双方用一种形式的现金流量交换另一种现金流量。 利率掉换合约是指，持有同种货币债务的交易双方，直接的或间接的（通过一家银行做中介）以商定的筹资本金为计算利息的基础，其中一方以固定利率换取另一方的浮动利率。交易中双方一般只计算互换的利息差异并进行结算，而不发生本金的实际转换。 利率掉换合约可用于两种主要目的：降低融资成本；抵补利率风险。 二、降低融资成本 例：假定IBM和世界银行都在考虑筹元的资金，为期5年。世界银行的资信等级为AAA，而IBM公司的资信等级只有A。他们可按表10-1所示的利率贷款： 二、降低融资成本 本例中，世界银行在固定利率市场有相对优势，而IBM公司则在浮动利率市场有相对优势。如果世界银行需要浮动利率资金，并且IBM公司需要固定利率资金，那么他们可以在自己具有相对优势的市场借款，然后达成利率掉换协议，这样双方都可以降低融资成本。 利率掉换的具体操作如下：世界银行在固定利率资金市场以9%的利率元的资金；同时IBM公司在浮动利率资金市场以LIBOR+0.75%借同样数目的美元；然后双方达成如图10-1所示的利率掉换合约。 二、降低融资成本 二、降低融资成本 三、抵补利率风险 用浮动利率贷款的公司会面临利率上升带来的风险。 公司选择浮动利率贷款的原因：当时公司的资信级别较低；当时市场利率很高；公司收入对利率较敏感。 公司可以通过利率掉换合约抵补利率风险。通常商业银行是利率掉换合约市场的做市商。 三、抵补利率风险 例：2003年3月，中国一家建筑公司为承担一项海外建筑工程在欧洲货币市场筹集到2千万美元的银团贷款，为期5年，利率为LIBOR+2%，每6个月支付一次利息。到了2004年春，金融市场开始担心美国货币当局会在不久的将来提高利率，以抑制通货膨胀。而该公司认为工程还需要4年才能完成，担心利率升高会加重利息支付负担，因此希望把那笔浮动利率贷款掉换成为期4年的固定利率贷款。 三、抵补利率风险 公司经过询价，最后同花旗银行达成利率掉换协定。按此协定，花旗银行将付给公司LIBOR的浮动利息，同时公司将付给花旗银行5%的固定利息。所以，公司的那笔浮动利率贷款已成功地掉换为7%的固定利率贷款。 第二节 货币掉换 货币掉换交易可使公司充分利用不同的货币借款。 例：一家美国公司为在欧洲兴建一新项目，需要SF150000000的资金，期限10年。当时汇率为1.5。该公司在过去几年里已经发行了2亿5千万的瑞士法郎债券，因此该公司的法郎债券市场已经饱和，如果再以SF发债，则利率只能为6.75%。而当时同等资信的公司可以按6%发SF债券。但在欧洲美元债券市场上，该公司可按9.875%的固定利率发行10年期债券。 第二节 货币掉换 恰好，该公司的投资银行当时也正为一家荷兰公司筹措美元资金。该公司是小公司，所以在欧洲市场发行美元债券时利率高达10.25%。该公司大部分收入是瑞士法郎。投资银行认为，从未借过法郎贷款的荷兰公司可以6%的利率发行欧洲法郎债券。 于是美国公司按9.875%的利率发行为期10年的欧洲美元债券，总额为100000000。同时荷兰公司按6%的利率发行为期10年的欧洲法郎债券，总额为150000000。 第二节 货币掉换 两家公司首先交换本金，以满足各自的资金需求。然后每隔6个月，美国公司向投资银行按6.25%的利率和SF150000000的本金计算并支付法郎利息，投资银行转而把其中的按6%计算的利息付给荷兰公司。同时，荷兰公司向投资银行按9.875%的利率和100000000美元的本金支付美元利息，而银行把这笔美元利息全部转交给美国公司。10年到期后，两公司经过投资银行再次互换本金。 第二节 货币掉换 实际结果是，美国公司筹集到了利率为6.25%的法郎资金，荷兰公司筹集到了利率为9.875%的美元资金，投资银行收取了0.25%的中介费。 第二节 货币掉换 在货币掉换交易中，中介银行承担交易双方违约的风险。 货币掉换合约还有抵补汇率风险的功能：一家美国公司为设在日本的子公司筹措了一笔日元贷款，但担心日元升值后负担增加。公司希望把日元债务掉换成美元债务。为此，公司与花旗银行达成货币掉换协议。根据协议，公司定期付给花旗银行美元利息，同时从银行那里收到日元利息。这样，日元债务就掉换成美元债务了，不用担