易纲 应对发达国家量化宽松货币政策的最佳选择.docVIP

易纲：应对发达国家量化宽松货币政策的最佳选择：?扩内需、调结构、减顺差、促平衡 (2011-03-08 21:58:24) 应对发达国家量化宽松货币政策的最佳选择是扩内需、调结构、减顺差、促平衡。这一方针实际上是我国一直以来坚持的一个方针。2006年，胡锦涛主席在中央经济工作会议上提出“调结构、减顺差、促平衡”。2009年，温家宝总理提出“我们不追求过大的贸易顺差”。刚刚通过的“十二五”规划建议提出：经济社会发展的主要目标之一是国际收支趋向基本平衡。同时还提到很重要的一点是，发挥进口对宏观经济平衡和结构调整的重要作用，促进贸易收支基本平衡。 ??? 回顾宏观经济四大指标，我们在三个指标上执行得非常好，国际收支平衡则还有待进一步改善，这就是为什么十二五规划提出要求国际收支趋向基本平衡。趋向基本平衡并不意味着压出口，我们要更加重视进口在宏观调控和调整结构中的重要作用。这一思路实际上是符合科学发展观的。十二五的主题就是科学发展，主线就是加快转变经济发展方式。同时，在G20集团这样一个当前全世界最重要的、中国发挥非常大作用的经济治理平台，2009年的匹兹堡峰会上20国领导人声明支持强劲、可持续和平衡增长框架。可以说，十二五规划的科学发展、转变发展方式的主题和主线，与G20强劲、可持续和平衡增长框架之间，有一个巨大的交集。扩内需、调结构、减顺差、促平衡是这个交集中最核心的部分，这也是为什么我用这十二个字作为今天讲演的题目。 ??? 当说到国际收支不平衡，除了说我国顺差比较大、外汇储备增加比较快以外，还有一些研究人员注意到热钱的问题。那怎样估算所谓的热钱？怎样看待中国国际收支不平衡的问题？把这些问题汇总在一张表上能够说明很多问题。我们用外汇储备增量减去贸易顺差、直接投资净流入、境外投资收益、境外上市融资所得到的差额作为对热钱的度量。实际上，2010年这个数字还要减去用人民币跨境净支付的大约400亿美元，所以最后得到的数字是355亿美元。应当说这一定义下的热钱也不完全是非法的，还有好多项目包含在其中，但暂且先称之为热钱。这样计算，十年下来热钱总共不到2900亿美元，每年不到300亿美元。所以，贸易顺差、经常项顺差和资本投资项顺差等情况所揭示的大量资金流入，解释了绝大部分外汇储备的增加。或者说，跨境资金净流入规模与实体经济基本相符。 ??? 但也有一些朋友提出这个算法其实假定前四项是合法的正确的，热钱很可能混在这四项当中。这是对这个算法的最大质疑。对这个质疑，可以就各个项目具体分析。譬如第一项是贸易顺差。中国的贸易顺差实际上是美国、欧洲等经济体的逆差，所以可以通过研究美国、欧洲等最大贸易伙伴的海关数字，对中国海关的数字进行交叉检查。我们初步研究的结果显示，别国统计对中国的逆差比我国统计的顺差还略大一些。第二项是FDI-ODI，也可进行交叉检查。第三项境外投资收益是我们理所当然应该得到的收益。第四项境外上市融资不包括外债，就是证监会批准的大银行大企业在海外的融资额。这些融资额绝大部分是要调入境内的。每年外汇储备增长减去这四项，就得到了前面的结论。 ??? 我亲手处理过不少热钱流入案例，也深知这些案例都是存在的，但还要给诸位一个宏观的图象。这些年外汇储备增加的大部分都可以用中国实体经济行为和国际收支状况来解释。得到这个结论并不意味着可以对热钱放松管制。对违法违规行为及跨境资金流动要坚决打击，查出一案处理一案，绝不留情。但打击的同时也不能够忘记宏观数据面的基本判断。 ??? 采用上面定义看更长时期数据，1994年到2010年这17年中热钱净流入主要发生在2003到2010年。1994到2002年都是净流出。最严重的一年是1998年，当年贸易顺差是400多亿美元，FDI减去ODI是400多亿美元，但外汇储备几乎未增加。实际上，前半段的净流出和后半段的净流入在量级上差不多，总得来说，前者比后者还稍微大一点。 ??? 国际金融危机以来，巴西等部分新兴市场经济体采取了对资本流入征税等管制措施。有人说我国应当像巴西一样对资本流入征税。但巴西可以对资本流入征税是因为巴西有开放的资本项。我国资本项尚未开放，仍实行部分管制，只有QFII和QDII几个小口子。境内居民和企业除了QDII这个小口子以外，在理论上不能任意把资金调出并投资在海外金融市场。虽说这个管制也不是完全有效，很多境内居民通过某种途径实现了这种投资，但总体来说，现在国内和国外的正规金融机构在资本项下的流入和流出还受到管制。 ??? 给定以上所说的结论，大家应能理解为什么要加快调结构、减顺差、促平衡的步伐。现在我国经济运行遇到一个对我不利怪圈：发达国家搞量化宽松，实际上就是开动机器印制钞票。其中一部分用于购买中国商品，大量价廉物美的商品流向美国，生产构成中造成的污染和二氧化碳排放留在中国，耗费的能源