医疗器械行业：中高端看创新能力，中低端看横向扩张能力.doc

医疗器械行业：中高端看创新能力，中低端看横向扩张能力 医疗器械 署名人：周锐 S0960207090141 0755 zhourui@cjis.cn 参与人：王威 S0960110110052 0755 Wangwei5@cjis.cn 评级调整： 首次 行业基本资料 上市公司家数 17 总市值（亿元） 841 占 A 股比例（%） 0.13% 平均市盈率（倍） 143.98 行业表现 （%） 1M 3M 6M 医疗器械Ⅱ 0.67 7.48 -1.47 上证综合指数 -7.82 -7.95 -10.78 -8% 0% 8% 16% 24% 32% 40% 2010/8 2010/12 2011/4 2011/7 0 310 620 930 1240 1550 1860 成交金额 医疗器械Ⅱ 上证综合指数 相关报告 《医药生物-资源为“王”，技术为“后”，需求 为“疆”——医药企业定价能力研究》 《中药Ⅱ-“药材飞”背后的药企影响探析— 中药行业深度报告系列之三》 医疗器械行业 看好 中高端看创新能力，中低端看横向扩张能力 ——医疗器械投资逻辑研究 投资要点： ?? 医疗器械龙头公司增速远超白药和恒瑞。2003-2010年白药和恒瑞的利润 年复合增速为34.9%和33.8%，已经创造了神话；而同期医疗器械中的威 高股份和迈瑞医疗年复合增速则高达48.4%和44.5%。医疗器械行业牛股 频出，又如鱼跃医疗，上市3年半上涨12倍； ?? 行业3大特点提供牛股土壤。1）细分领域多，很多领域都能产生1-2个好 标的；2）各细分领域行业阶段层次分明，任何时点都有处在高速增长期 的细分领域；3）医疗器械企业扩张边界比药品企业要大，天生容易出 tenbagger； ?? 市场规模达1000亿，潜力巨大。我国医疗器械市场规模占医药总市场规 模14%，与全球水平42%相去甚远；与全球人均器械消费水平相比，我国 有5～6倍提升空间；我国医疗卫生费用占GDP比重约5%，远低于美国的 16%； 、老龄化 消费升级和政府投入将长期支撑医疗器械行业； ?? 中高端看创新能力，中低端看横向扩张能力。我们提出从技术层次和竞 争格局看行业变迁，从多角化、 、 、创新 海外市场 集中度提升看企业增 长驱动力。在此基础上，我们提出核心投资逻辑：中高端看企业创新能 力，中低端看企业横向扩张能力，并给出了医疗器械行业投资矩阵图； ?? 投资建议。重点推荐中低端横向扩张能力强的鱼跃医疗和新华医疗，中 高端创新能力强的千山药机。鱼跃医疗强势渠道和丰富产品相互促进， 已构建OTC领域绝对竞争优势，将畅享家用医疗器械行业高增长，且海外 和医院市场开拓处高速增长期，潜力巨大。 新华医疗横跨医院和药厂两 大市场，以消毒灭菌产品为基石，内生和外延强势渗透周边领域，攻防 一体立体竞争优势初现；大股东变更、管理层激励基金促老树发新芽， 迎来经营拐点。 千山药机为注射剂生产线细分领域领导者，以自动灯检 、机 塑料安瓿注射剂生产线、倒立式软袋为代表的创新产品将坐享行业 爆发带来的机遇；外延式扩张同样值得期待。 风险提示：原材料涨价和人力成本上升风险、政府投入低于预期风险 股票代码 股票名称 10EPS 11EPS 12EPS 13EPS 10PE 11PE 12PE 13PE 投资评级 002223 鱼跃医疗 0.39 0.6 0.88 1.23 71.87 46.72 31.85 22.79 强烈推荐 600587 新华医疗 0.45 0.77 1.1 1.57 77.36 45.21 31.65 22.17 推荐 300216 千山药机 0.68 0.97 1.44 2.00 60.76 42.60 28.69 20.66 推荐 002551 尚荣医疗 0.38 0.7 1.12 1.8 82.55 44.81 28.01 17.43 强烈推荐 300171 东富龙 0.89 1.33 1.83 2.43 53.46 35.77 26.00 19.58 推荐 600055 万东医疗 0.19 0.23 0.29 0.36 80.63 66.61 52.83 42.56 推荐 300030 阳普医疗 0.2 0.31 0.41 0.56 64.30 41.48 31.37 22.96 推荐 300238 冠昊生物 0.53 0.77 1.04 1.37 150.91 103.87 76.90 58.38 推荐 300246 宝莱特 0.81 1.05 1.4