燃油价格下跌的航空业绩弹性分析.PDFVIP

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 行业 ＃emailAuthor ＃ 分析师： ＃ ＃investSuggestion ＃ 张晓云 推荐 ( 维持） inves zhangxiaoyun@ tSugg S0190514070002 ＃title ＃ estio nChan ＃assAuthor ＃ ge ＃ 行 纪云涛 燃油价格下跌的航空业绩弹性分析 业 jiyt@ S0190511020003 点 ＃createTime1 ＃ 评 2014 年10 月15 日 报 告 投资要点 ＃summary ＃ 事件： 受欧佩克（OPEC ）成员国原油增产、页岩油产量剧增以及美国国内石油需求的锐减，国际油价近期连续大 幅下跌，今天航空股普遍大涨，我们认为成本端的下降将有助于航空公司未来的业绩改善，建议继续关注。 点评：  燃油成本是航空公司最主要的成本构成。2013 年东航、南航、国航燃油成本分别为306.8 亿、355.4 亿、 337.2 亿，分别占营业成本的38.2%、40.8%、40.8%。  为适当缓解油价大幅上涨给航空公司带来的成本增支压力，燃油附加费是航空公司对冲油价波动的主要 工具。2013 年东航、南航、国航燃油附加费收入（含客运、货运）分别为 142 亿、139 亿、147 亿，覆 盖燃油成本的比例分别为46.4% 、39.0%、43.6%。燃油附加费标准分为国内800 公里以上，国内800 以 下，国际航线、货运航线等，2013 年东航、南航、国航国内航线客运平均燃油附加费分别为 103.3 元、 105.4 元、108.5 元，国际航线客运平均燃油附加费分别为423.7 元、436.8 元、658.6 元。  燃油附加费随同航空煤油采购价格同步波动。国内航空煤油综合采购成本累计变化幅度超过每吨250 元 时，燃油附加最高标准方可按联动机制有关规定进行调整。目前国内航线800 公里以上为 110 元，800 公里以下为50 元。  预计11 月国内航线800 公里以上燃油附加费调整为90 元，800 公里以下调整为40 元。国内航空煤油（月 初定价）9 月含税出厂价为6806 元，同比下降5.2% ，10 月含税出厂价为6599 元，同比下降9.0% ，截 至10 月14 日，新加坡航空煤油价格相比9 月底又下降8.4% ，如果到月末维持此价格不变，预计11 月 含税出厂价为6047 元，同比下降 14.9%。预计11 月国内航线800 公里以上燃油附加费调整为90 元，800 公里以下调整为40 元。  从业绩弹性角度，南航的弹性最大。2014 年 1-8 月东航、南航、国航ATK 增速分别3.