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债务筹资风险管理 筹资方式 债务筹资方式：向金融机构借款、发行债券、融资租赁 权益筹资方式：定向、公开 混合筹资方式：可转换债券、优先股 债务筹资风险 债务筹资风险是指因企业的举债经营而导致偿债能力的丧失或企业举债后资金使用不当导致企业遭受损失及到期不能偿还债务的可能性。 息税前资金利润率 借入资金利息率 息税前利润 利息 债务筹资风险的影响因素 内部因素 外部因素 债务筹资风险内部因素 负债规模 利息率 期限结构 利率结构 币种结构 债务筹资风险外部因素 现金流入量与资产流动性 金融市场 经营风险 债务筹资风险的识别 保守型资产负债表结构 债务筹资风险的识别 稳健型资产负债表结构 债务筹资风险的识别 风险型资产负债表结构 债务筹资风险的识别 处于财务危机的企业的资产负债表结构 债务筹资风险的评估 杠杆分析 概率分析 杠杆利益与风险 自然界中的杠杆效应：通过利用杠杆，用较小的力量移动较重的物体。 财务中的杠杆效应：由于一种财务因素的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。杠杆效应按其作用不同分为正效应和负效应。 营业杠杆（经营杠杆） 企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用，可为企业带来经营杠杆作用。 当销售收入或销售量不断增长时，企业中一定量的固定成本可带来企业利润大幅度的上升，即所谓的经营杠杆利益； 当销售收入或销售量降低时，企业中一定量的固定成本可带来企业利润迅速下降，即所谓的经营杠杆风险。 营业杠杆的机理 固定成本是在一定的营业规模内，不随营业总额变动而保持相对固定不变的成本。 企业扩大营业总额，降低每一单位营业额承担的固定成本，从而增加企业的营业利润。 营业杠杆利益的例子 营业杠杆风险的例子 营业杠杆系数 企业息税前利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。 营业杠杆系数 Q—销售数量； P—销售单价； V—单位销量的变动成本额； F—固定成本总额； S—销售额； C—变动成本总额 营业杠杆系数 P , DOL ,随着售价的上升，营业杠杆下降 V , DOL ,随着变动成本的上升，营业杠杆上升 Q , DOL ,随着销售数量的上升，营业杠杆下降 F , DOL ,随着固定成本的上升，营业杠杆上升 经营杠杆风险的现实例子 中央电视台广告标王“秦池”酒厂的衰落 1995年，秦池以6666万元的价格第一次夺得1996年中央电视台“标王”后，广告的轰动效应，使“秦池”一夜成名，“秦池”的品牌地位基本确立，市场份额也相应增加，当年“秦池”酒厂享受到了经营杠杆的积极作用。 经营杠杆风险的现实例子 但当1996年11月秦池以3.2亿元的天价再次成为1997年中央电视台的“标王”后，“秦池”为了在短时间内满足客户订单需求，竟采取收购散酒来勾兑，并被新闻媒介披露。产品质量、信用遭到严重破坏，1997年“秦池”的销售收入无法持续增长，此时3.2亿广告费却使秦池陷入了难以自拔的财务危机之中。 财务杠杆（筹资杠杆） 企业在筹资决策时对债权资本的利用，可为企业带来财务杠杆作用。 由于固定性财务费用的存在，企业息税前利润(EBIT)的微量变化所引起的税后利润(EAT)及每股收益(EPS)大幅度变动的现象。 财务杠杆 当息税前利润增长时，企业中一定量的借款利息可带来企业税后利润大幅度的上升，即所谓的财务杠杆利益； 当息税前利润降低时，企业中一定量的借款利息可带来企业税后利润大幅度的下降，即所谓的财务杠杆风险； 财务杠杆的机理 在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从EBIT中支付的债务利息是相对固定的，当EBIT增多时，每1元EBIT所负担的债务利息会相应下降，从而扣除所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加。 财务杠杆利益的例子 财务杠杆利益的例子 财务杠杆系数的计算 指企业税后利润或每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 财务杠杆系数的计算 财务杠杆系数的计算 资本结构中债权资本比例增加，DFL上升。 债务利率增加，DFL上升。 EBIT增加，DFL下降。 财务杠杆风险的现实例子 韩国大宇集团的解散 大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走的是一条“举债经营”之路。试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。 财务杠杆风险的现实例子 当1997年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均下降，此时大宇集团却继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。由于经营不善，加上资金周转困难，韩国政府于1999年7月26日下令债券银行接手对大宇集团进行结构调整，加快了这个负债累累的集团的解散速度。 联合杠杆（总杠杆） 是指营业杠杆和财务杠杆