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第十章 债券投资分析任课老师：林晓羽linxiaoyu1981@ 学习目的 熟悉零息票债券、即期利率、远期利率等重要概念； 掌握债券估值的影响因素，以及债券定价原则； 掌握债券的久期和凸性； 熟悉利率期限结构理论。 第一节 债券价值分析 债券价值评估 债券价值分析与债券属性 债券价值评估 （一）债券内在价值分析 零息票债券 定息债券 统一公债 （二）价值分析 零息票债券 零息票债券（zero-coupon bond）：又称贴现债券（pure discount bond），或者贴息债券，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 定息债券 定息债券：又称直接债券或固定利息债券，是一种按照票面金额计算利息，票面上附有作为定期支付利息凭证的息票，也称为付息债券。 例10-1 美国政府1992年11月发行一种面值为1000美元，年利率为13%的4年期国债。由于传统上债券利息每半年付一次，即分别在每年的5月和11月，每次支付65美元（130/2）。那么，1992年11月购买该债券的投资者未来的现金流可以用表10-1表示。 统一公债 统一公债（consols）：是一种没有到期日的特殊的定息债券。 （二）价值分析 债券价值分析与债券属性 （一）到期时间 （二）票面利率 （三）附加选择权 （四）税收待遇 （五）流动性 （六）违约风险 （二）息票率与到期收益率 到期收益率：是指债券的未来现金流量的现值恰好等于债券现行价格的贴现率。 （三）附加选择权 可赎回特征 可赎回债券：是指债券发行契约中附有所谓的赎回条款，发行者有权按某一设定的赎回价格购回债券。 可转换特征 可转换债券：是指在一段时期后，持有者有权按照约定的转换价格或转换比率将公司债券转换成普通股票。 可赎回特征 可转换特征 （四）税收待遇 （五）流动性 债券的流动性或者流通性：是指债券投资者将手中的债券变现的能力。 （六）违约风险 债券的违约风险：又叫信用风险，是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。 风险溢价：是指将某一风险债券的预期到期收益率与某一具有相同期限和票面利率的无风险债券的到期收益率之间的差额。 违约溢价：是指承诺的到期收益率和预期到期收益率之间的差异。 第二节 债券收益率曲线 收益率曲线 期限结构 利率期限结构的理论假说 收益率曲线 收益率曲线：是指债券到期收益率和到期期限之间关系的曲线。 期限结构 即期利率：是指已设定到期日的零息票债券的到期收益率，它表示的是从现在（t=0）到时间t的货币收益。 远期利率：是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平。  远期利率的决定 远期利率的一般公式 利率期限结构的理论假说 （一）预期假说 （二）流动性偏好假说 （三）市场分割假说 （一）预期假说 预期假说：是指投资者的预期决定未来利率走向的一种理论，该理论认为，远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。 （二）流动性偏好假说 流动性偏好假说：认为相对长期债券而言，投资者通常更偏好短期债券。 （三）市场分割假说 市场分割假说：认为固定收益证券市场根据不同的到期日进行细分，短期利率与长期利率相对独立进行运动。 第三节 债券定价与风险管理 债券定价原理 债券风险管理 债券定价原理 定理1：债券价格和债券收益率之间反方向变化。换句话说，债券收益率曲线总是凸向原点的，当债券价格上升时，债券收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。 定理2：在给定利率水平下，债券价格变化直接与期限有关。期限越长，债券价格对到期收益率变动的敏感程度也就越高。 定理3：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减小；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增大，并且是以递减的速度增大。 定理4：对于期限既定的债券，由于收益率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格的下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理5：对于给定的收益率变动幅度，债券的票面利率与债券价格的波动幅度反向变动。票面利率越高，债券价格的波动幅度越小。 债券风险管理 （一）久期 （二）凸度 （三）免疫策略在债券管理中的应用 （一）久期 麦考利久期的计算公式 久期法则 久期在债券投资中主要有三方面应用 麦考利久期的计算公式 债券久期：又称为存续期，指的是债券的平均到期时间，它是从现值角度度量了债券现金流的加权平均年限，将每次支付现金所用时间的加权平均值，而权重为每次支付的现金流的现值占现金流现值总和（即债券价格）的比率。 久期法则 久期法则1：贴现债券或者零息票债券的久期等于它们的到期时间。 久期法则2：到期日不变时，债券的久