白糖期权场运行报告.PDFVIP

白糖期权市场运行报告 摘要 白糖期权上市以来，成交、持仓量保持了增长势头，但增速不快。 预计随着持仓限制的逐步放松，白糖期权市场将会进一步快速发展。 白糖期权的成交持仓分布主要集中在最近的两个主力月份系列 上，对远期的风险定价功能还比较有限。 白糖的波动率目前处在从低位向历史中枢回归的过程中，未来波 动水平维持或略有升高的可能性较大。 白糖期权上市以来，隐含波动率基本能围绕历史波动率上下波动， 近月的波幅相比远月更大。 当前波动率交易成本较高，仅主力中月合约适合进行波动率的方 向性交易（即做多或做空波动率）。主力近月与远月合约在合约存续 期内并不能保持较好的流动性，因此波动率的跨期交易条件尚不成熟。 一、 白糖期权成交持仓量及增长趋势 白糖期权上市以来持仓量和成交量均保持了增长的势头，但增长 速度不快。预计随着持仓限制的逐步放松，白糖期权市场将会进一步 快速发展。 自4 月19 日上市以来，白糖期权已平稳运行4 月有余。从绝对 规模上看（见图1），白糖期权无论是成交量还是持仓量都仍然较小。 白糖期货的日均成交量52.9 万手，而白糖期权日均成交量1.27万手， 仅为期货的2.4%左右；期货的日均持仓量102.7 万手，而期权的日 均持仓量8.5 万手，仅为期货的8.3%左右。 图1 ： 白糖期货及期权的成交和持仓量 从趋势上看，白糖期权的持仓量在上市后保持了快速增长的趋势， 成交量也保持了缓慢的增长，虽然趋势不如持仓量的变化显著。从图 1 中可以看出，白糖期权持仓量在过去的4 个月中保持了快速的增长： 上市初期持仅有4 万手左右，但到7 月中旬时已超过10 万手。虽然 在1709 系列合约到期后持仓量下降明显，但这是持仓量作为一个积 累性指标的特征，近月合约到期后期权持仓量大幅下降的现象在豆粕 期权和50ETF 期权市场也属于正常现象。白糖期权成交量方面的变化 呈现了与持仓量相似的变化：从上市到1709 系列合约到期前，成交 量震荡上行；在1709 到期后，成交量有所下降，但随后继续出现缓 慢的上行。 如果观察白糖期权的成交量、持仓量相对期货的比例（成交占比 和持仓占比），则前述的变化趋势更加明显（如图2）。从上市到1709 系列合约到期前，持仓量保持了快速的增长，从初期不到期货持仓 4%的水平，到7 月底最高超过10%；随着1709 系列合约到期，该数 值下降到6%，但在之后的一个多月持仓占比继续保持了快速的增长， 到9 月初已经接近12%，超过了之前最高的11.43%。虽然成交占比的 日间波动大，但还是可以从图中辨认出与持仓占比类似的特征。 图2 ： 白糖期权成交持仓相对期货比值 同为商品期权的豆粕期权，在过去4 个多月中成交量、持仓量的 变化也呈现了类似的特征 （见图3）。豆粕期权的持仓占比保持了上 升的趋势，在1709 系列合约到期后也出现了持仓的快速下降和恢复 的过程；但在成交量占比上，上升的趋势并不显著，在1709 系列合 约到期后暂未看到成交占比的恢复。 图3 ： 豆粕期权成交持仓相对期货比值 50ETF期权上市初期，持仓量在近月合约到期后也有明显的下降， 原因在于持仓量是一个积累量，在合约到期后，各类市场参与者需要 一定的时间参与交易后才能将持仓量恢复到近月合约到期前的水平。 成交量的变化与持仓量相比有细微的差异，当月的高点一般在近月合 约到期前一周左右出现，可能与期权流动性有关：在近月合约临近到 期时，近月合约的交易成本相比权利金较高，而下一个月份年合约由 于有效期较长而需求有限，导致期权市场的吸引力有所下降。商品期 权由于主力月份间隔较长（豆粕、白糖均为4 个月），因此换月所带 来的成交量、持仓量的波动会更大， 但同样体现了成交量高点早于 同期持仓量高点的特征。 50ETF 期权市场在上市后3 个月左右，迎来了持仓限额的放松， 随后其成交量和持仓量也出现的快速的增长 （见图4）。随着商品期 权市场初期的运行越来越平稳，交易所也会在不久的将来逐步放开对 于持仓的限制，预计未来白糖期权市场规模能够继续保持增长的势头。 图4 ： 50ETF 期权成交持仓量变化趋势 二、 成交持仓月间分布 白糖期货的主力月份分布呈现了大多数商品期货