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显性交易成本：在交易过程中发生的、按规则付出的税费佣金等。 隐性交易成本：交易过程中不太容易观察到的成本。 隐性成本的测量方法：买卖价差、市场影响和机会成本。 买卖价差：内外盘买卖，大额交易的流动性冲击和需求冲击。 买卖的市场影响（价格影响）：对市场影响的研究表明，这种“看不见的”隐性交易成本和显性交易成本之比有可能超过1.5：1~3：1 机构投资者的交易成本 交易的机会成本：交易没有及时执行或未全部执行而造成的损失成本。 交易的机会成本应该计量么？机构投资者利用公开信息进行交易，没有内幕消息就不应该承认任何机会成本。 交易成本与投资风格：ChenLakonishok（1995）研究发现，成长型投资机构相对于价值型投资者的市场影响成本要高的多，而且比高换手率的投资者的成本也要高。技术型的交易者也比价值型交易者的成本要高。 机构投资者的交易成本 机构投资者的交易成本 有效半价差： 实现半价差： 是二进制变量，对买入委托取1，对卖出委托取-1. 我们定义执行成本如下： 为指数收益，以交易结束当日计算，通常选所研究证券所在的行业指数。 机构交易的总交易成本为执行成本与交易佣金之和。 机构投资者的交易成本 Resoursce: Griffin, Harris, and Topaloglu(2003) 市场交易的分布：美国市场（2000-2001） 机构与散户的互动交易 机构与散户的互动交易 机构与散户的互动交易 机构与散户的互动交易 Resoursce: Griffin, Harris, and Topaloglu(2003) 机构与散户的互动交易 —— Remarks 机构投资者倾向于成为市场的正反馈交易者，遵循买涨卖跌的市场交易策略；而个体交易者倾向于负反馈交易者，遵循买跌卖涨的市场交易策略。 他们行为的差异来自对过去收益的解读不同，机构投资者认为好的收益是买入信号，而个体交易者则会把较高的收益视为卖出的机会。 从此现象看，机构投资者是一个非稳定的交易者，但这需要观察股价是否存在短期或长期反转现象。 Alpha’s Top Moneymakers Rank Name Firm Name 2007 Earnings* 1 John Paulson Paulson Co. $3.7 billion 2 George Soros Soros Fund Management 2.9 billion 3 James Simons Renaissance Technologies Corp. 2.8 billion 4 Philip Falcone Harbinger Capital Partners 1.7 billion 5 Kenneth Griffin Citadel Investment Group 1.5 billion 6 Steven Cohen SAC Capital Advisors 900 million 7 Timothy Barakett Atticus Capital 750 million 8 Stephen Mandel Jr. Lone Pine Capital 710 million 9 John Griffin Blue Ridge Capital 625 million 10 O. Andreas Halvorsen Viking Global Investors 520 million *Earnings include managers’ shares of fees as well as gains on their own capital.  机构投资者分析 厦门大学金融系 余 军 2008.04.02 定义机构投资者：机构投资者可以定义为这样一种特殊的金融机构，代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中起来管理，为了特定目标，以可接受的风险形式，追求投资收益的最大化。 —— Davis Steil（2005） 为何研究机构投资者：机构投资者是金融领域一支永恒的力量，他们将以现在的步伐或者更快些的步伐成长。支撑他们发展的基础不是暂时的，有些只是刚刚开始发挥作用。因此，机构投资者的行为将成为国内和国际金融市场日益重要的决定性因素，其对金融市场稳定性的影响需要认真考虑（转摘于Davis Steil（2005））。 1、机构投资者的种类与共性 机构投资者的种类 国际市场的中流砥柱： 人寿保险；养老基金；共同基金。