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“股债”搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。 1 分级基金估值——份额参考净值 2 母份额净值 子份额收益 0 B份额 1 1 A份额 约定收益 a (1)保收益点以后（a线以后），则： (2)保收益点以前（a线以前），则： (3)算出A份额净值，再求出B份额净值，即： “股债”搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。 1 分级基金估值——份额参考净值 (1)若基金资产净值≥利鑫A份额余额与约定收益之和，则： 如长信利鑫 (2)若基金资产净值＜利鑫A份额余额与约定收益之和，则： (3)利鑫B净值为： “股债”搭配模式：子份额分为高风险和低风险两类，低风险产品获得约定收益，高风险品种获得剩余收益，同时承担本金损失的风险。 1 分级基金估值——份额参考净值 (1)若基金资产净值≥聚利A份额余额与约定收益之和，则： 又如泰达聚利： (2)若基金资产净值＜聚利A份额余额与约定收益之和，则： (3)利鑫B净值为： 2 “双高”型模式：代表是国投瑞和300基金，子份额共同承担下跌的损失，瑞和小康在母基金涨幅较小的时候获得更多收益，瑞和远见在母基金涨幅较大时获得更高收益，分别适合预期市场小涨和大涨的投资者。 2 母份额净值 1 1.1 子份额净值 0 瑞和远见 瑞和小康 (1)若 (2)若 分级基金估值——份额参考净值 3 “可转债”模式：代表是兴业合润基金。合润A让渡21%的收益，在母基金下跌时不跌、在母基金涨幅较大时获取共同收益；合润B承担所有下跌的风险，母基金涨幅较小时加倍上涨、母基金涨幅较大时正常上涨。 分级基金估值——份额参考净值 母份额净值 1.21 子份额收益 0 合润B 1 1 合润A 保本 母份额净值 1.21 子份额收益 0 合润B 1 1 合润A 保本 母份额净值 1.21 子份额收益 0 合润B 1 1 合润A 保本 a 4 增强收益模式：代表是国泰估值优势和长盛同庆。母份额净值在阀值以下时类似于“高低”模式，A份额获取约定收益，B份额获得剩余收益；阀值以上时A份额获取增强收益。 母份额净值 1.6 子份额收益 0 估值进取 1 1 估值优先 约定收益 a (1)保收益点以前（a线以前），则： b (2)保收益点以后，阀值以前（a与b线之间），则： (3) 阀值以后（b线后），则： (4) B份额参考净值为： 分级基金估值——份额参考净值 5 混合模式：代表为瑞银瑞福分级，瑞福优先获取约定收益，剩余收益由瑞福优先和瑞福进取按1:9分配。 母份额净值 子份额收益 0 瑞福优先 1 1 瑞福进取 约定收益 a 分级基金估值——份额参考净值 5 混合模式：代表为瑞银瑞福分级，瑞福优先获取约定收益，剩余收益由瑞福优先和瑞福进取按1:9分配。 分级基金估值——份额参考净值 设： 为基金份额面值； 为瑞福优先和瑞福进取的份额数； 为瑞福优先和瑞福进取的累计分红数； 为瑞福优先截止T日的应计基准收益之和； (1)若基金份额净值＜面值，且（基金份额净值+瑞福优先累计分红） ＜面值，则： (2)若基金份额净值＜面值，且（基金份额净值+瑞福优先累计分红）≥面值； (3)若基金份额净值≥面值。 分级基金估值——估值技术评价 “虚拟清算” 只是估值技术的一种方法，还可以用其他方法。 类型 基金 A份额 B份额 可采用估值方法 “股债”搭配模式 大多数 类似于债券 隐含期权 A份额可以采用债券估值模型 “双高”型模式 瑞和300 隐含期权 隐含期权 B/S模型 “可转债”模式 兴业合润 隐含期权 隐含期权 B/S模型 增强收益模式 估值优势、 长盛同庆 类似于债券 隐含期权 A份额可以采用债券估值模型 混合模式 瑞福分级 隐含期权 隐含期权 B/S模型 “虚拟清算” 的优势： （1）原理简单，易于理解； （2）计算不复杂（瑞福分级除外）； 总结 概念 产品结构特征 发展现状 后台运作 还有？ 总结 创新是分级基金的灵魂，而目前分级基金的只数虽不多，但种类齐全，新发行分级基金如何创新，避免同质化，至关重要！ 创新不等于复杂，过于复杂的分级基金会让投资者望而却步，如何在创新与简单之间平衡，同样十分重要！ 复杂 创新 附件： 孟州业务部 王平战 分级基金研究综述 概念及实质 杠杆与套利 规模及趋势