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论文：债务筹资与权益筹资的税收负担分析 论文：债务筹资与权益筹资的税收负担分析[内容摘要]?无论权益筹资还是债务筹资都是利用负债利息的抵税作用。本文通过一个简单的公式分析负债利息的杠杆效应，得出有利的财务杠杆可以提高企业的每股收益。然而每股收益不仅受资本结构的影响还受销售水平的影响，因此，本文进一步将销售额作为变量引入公式，分析在不同的销售水平下企业资本结构选择的问题。最后将负债比例和债务利率作为变量构建权益资本收益率的一般公式，并求出使资本收益率最大化的最优负债比率。[关键词]?债务筹资?权益筹资?税收筹划?最优负债比率引言资金是企业的命脉，筹资是企业的首要任务，它对企业经营理财业绩的影响主要是通过资本结构的变动而产生效应的。不同资本结构的选择对企业的税收负担有着较大的影响，这便为企业筹资决策中的税收筹划提供了可能。学术界对税收筹划在企业筹资决策中应用的研究有两种思路：一种从使税收负担最小来考虑筹资方式的选择[彭礼寿：企业筹资的税收筹划[J].税收筹划，?——]；另一种是研究企业应如何组成合理的筹资结构，才能实现节税与所有者总体收益最大化的双重目标[王晓东、蔡昌：企业融资管理中的税收筹划[J].税收与 HYPERLINK /0v/94/index.html 税务，2006，——王前锋：现代企业筹资中的税收筹划[J].南京建筑工程学院学报[J].2000，第一期，——]。显而易见，后一种研究思路更科学。对于这种思路学者们通常采用比较追加负债和权益资本后的权益资本收益率方法来选择筹资方式。本文则先通过一个简单的公式来说明债务利息的财务杠杆效应，然后逐渐放宽假设条件，最后通过构建权益资本收益率的一般公式求出企业的最优负债比率。一、债务筹资与权益筹资的税收筹划内容企业的筹资方式有多种选择如向 HYPERLINK /wen/jinrong 银行借款、向非金融结构或企业借款、企业内部融资、企业自行积累、向社会发行债券或股票等。所有这些筹资方式都可数。因此，是一个关于债务成本率（）的函数。当＞时，＞0，B企业通过债券融资的资本成本率大于资本的利润率，财务杠杆对每股收益额产生不利影响，企业增加的利息负担导致税后利润下降，且利润下降的幅度大于普通股数减少的幅度，从而使每股收益额下降。当＜时，＜0，应用财务杠杆使B企业的每股收益大于没有应用财务杠杆的A企业，这种财务杠杆对企业的每股收益产生了有利影响。A企业和B企业的资本利润率（）相同，而B企业的债务资本成本率为，B企业的资本利润率大于债务资本成本率，因此还有（-）的利润可分配给更少的股东，从而使每股收益额上升。在假设B企业的资本总额中，普通股融资和债券融资各占一半的前提下，我们得出：。为了使模型更一般化，这里加入一个新的变量，代表B企业资本总额中负债筹资的份额。同样令，解得：。可见，对于一个原有资本或新增资本中不存在负债的企业，只要资本利润率（）大于债务资本成本率()，不管负债的比例（）多大，负债融资就会使企业的每股收益额上升。因此，在上面假设条件下，原有资本或新增资本通过负债筹资对企业是有利的。我们可以看到上述的模型是个静态的比较，即假设息税前利润相等，通过比较资本利润率和债务资本成本率（负债利率）的大小来决定是否借债。然而，每股收益额不仅受资本结构的影响，而且还受销售水平（或息税前利润）的影响。下面我们放宽假设，即息税前利润不再是一个常量，而随着销售水平的变化而变化。在这个前提下，我们来分析判断企业在不同的销售水平下，适合于什么样的资本结构。2、每股收益额无差别分析法如果已知销售额为（）、变动成本（）、固定成本（）、利息额（）、所得税率（）和普通股数（）。企业希望追加筹资后销售额达到，其筹资方式有：1）全部发行普通股，新增普通股数2）部采用长期债券筹资，债务利率为，利息为根据上述的条件计算以销售额表示的每股收益额无差别点的公式为：解得：?令函数，当＞时，企业通过债务筹资的每股收益额大于普通股筹资的每股收益额，即当销售水平大于每股收益的无差别点时，企业的新增资本应通过负债融资；当＜时，企业通过增发普通股融资获得的每股收益额较大，即当销售水平小于每股收益的无差别点时，企业的新增资本应通过发行股票来筹资。上述每股收益额无差别点分析可用下图表示：每股收益额?债务筹资?普通股筹资每股收益无差别点销售额从上图很直观看出，当销售额超过时，债务筹资优于普通股筹资；当销售额小于时，普通股融资对企业更有利。从财务杠杆效应分析中我们得出，只要资本利润率大于负债利率，负债筹资对企业就是有利的。每股收益额无差别分析法也得出相同的结论：每股收益额是销售额的增函数，只要销售额超过每股收益无差别点，企业就可以无限制的通过负债筹资，这