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第九章 债券投资 第一节 债券概述 一、债券定义、性质及特征 1、债券:一种表明债权债务关系的凭证证明持证券者拥有按约定条件向发行人取得利息和到期收回本金的权利. 2、债券上规定资金借贷的权责关系主要有三点:借贷货币的数额;借款时间;债券的利息. 3、债券的基本要素:票面价值;偿还期限;利率(债券的利息与债券面值之比);赎回条款(发行公司有权在债券到期以前赎回一部分在外流通的债券);偿债基金. 4、性质:以法律和信用为基础,其发行、上市流通、付息和归还本金，都要按法宝程序和信用合同办理. 5、特征：返还性；流动性；安全性较好；收益较高且稳定。 二、债券与股票的区别 债券的发行者与持有者是债权债务关系,股票是持有者关系; 债券所有者的收益来自固定股息,与公司盈利状况无关,而股票持有者的收益来自公司红利,收益与效益有关; 购买债券的风险小于购买股票的风险; 债券在发行时明确规定了借贷期限,发行者到期须还本付息,股票对投资者是一种无期限投资; 债券的发行人是各级政府、种类企业，股票的发行者只能是股份有限公司； 债券的利息可算作企业的生产成本，不必纳税，而股东的红利只能从税后利润中支付。 三、债券的种类 （一）债券的种类繁多,最基本的分类方法是按发行主体不同,划分为: 1、政府债券：中央政府、政府机构和地方政府发行的债券. 中央政府债券简称国债,无违约风险,可享受税收优惠;按期限分为短期(1年以内)、(1~10年)中期、长期(10~30年)国债;按是否与物价挂钩,分为固定利率公债和保值公债. 政府机构债券由财政部以外的一些政府机构发行.两种机构有权发行债券:政府部门机构和直属企事业单位,如美国联邦住宅和城市发展部下属的政府全国抵押协会;由政府主办却属于私人机构,如联邦全国抵押贷款协会和联邦住宅抵押贷款公司. 地方政府债券,按偿还资金来源,可分为普通债券和收益债券两大类. 普通债券以发行人的无限征税能力为保证筹集资金用于提供基本的政府服务,如教育、治安、防灾等；其偿还列入地方政府的预算； 2、公司债券：公司为筹措营运资本而发行的债权债务凭证。 （二）按抵押担保状况可分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证； （三）按利率可分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券、零息债券和混合利率债券； （四）按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股证债券. 第二节 债券的定价 一、债券的价格 二、债券的定价原理 三、债券定价方法 四、影响债券价格的因素 一、债券的价格 （一）债券票面价格 债券的票面价格包括债券的面值币种和面值大小 （二）发行价格 债券的发行价格指债券在一级市场发行的价格，主要有三种发行方式。 1、溢价发行：债券票面利率高于市场利率，发行人就按高于票面金额的发行价格发行。 2、折价发行：若债券票面利率低于市场利率，发行人就按低于票面金额的发行价格发行。 3、平价发行：若票面利率跟市场利率相同时，发行人就按票面金额风行。 （三）转让价格 债券的转让价格是指流通中（二级市场）的债券的交易价格。债券的转让价格由市场价格和理论价格两层含义。市场价格是指债券在流通市场上被买卖的实际成交价格，受许多可变因素的影响。理论价格是根据现值理论而得来的，对投资者而言，债券所能带来的未来的货币收入是货币的期望值，投资者为获得这些未来收入在购买债券时所支付的价款是货币的现值，即债券转让的理论价格。 二、债券的定价原理 债券的价值取决于其未来预测收入的现值，投资者可以通过计算债券未来现金流的现值来估计其理论价格。 三、债券定价方法 （一）一年付息一次债券的价格公式 （二）半年付息一次债券的价格公式 （三）一次还本付息债券的价格公式 有一债券,面值为1000美元,期限为10年,年利率为11%(按单利计算),到期一次支付,市场利率为12%.若持有人在持有6年时售出,求债券的理论价格. （四）贴现债券的价格公式 四、影响债券价格的因素 （一）影响债券价格的内部因素 1、票面利率 债券的票面利率越高，价格的利率弹性越小，由收益率变化而引发的债券价格变化的百分数越小。票面利率越低，价格的易变性越大。当市场利率上升时，票面利率较低的债券价格下降快于利率高的债券。 对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系 2、期限 在其他条件相同的情况下，债券期限越长，投资者获得的利息收入越多，收益率也越高，同时由于期限越长，不确定性相应增加，投资者要求更高的风险报酬。长期债券的利率一般高于短期债券的利率。在给定利率变化水平下，期限越长的债券价格变动的幅度越大。但随着期限的增加债券价格变化的幅度递减。 当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之