第四章 债券的发行与承销 南开大学经济学院金融系本科课程《投资银行业务》.pptVIP

第四章 债券的发行与承销 4.1 债券的基本知识 4.2 国债的发行和承销 4.3 公司债券的发行 4.4 金融债券的发行 4.5 短期融资券的发行 4.1 债券的基本知识 债券的种类 国债 企业债和公司债 金融债 短期融资券 可转换债券 美国债券市场的结构（1995-2005年，单位：10亿美元） 4.1.2 国债 国债是由国家发行的债券，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。 安全性高 流动性强，变现容易 货币市场操作的重要工具 4.1.3 金融债券 政策性银行债券 商业银行债券 其他金融债券 4.1.4 公司债券 融资渠道的比较 股票 贷款 债券 债券发行的条件 指债券发行者发行债券筹集资金时所必须考虑的有关因素，具体包括发行额、面值、期限、偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格、发行费用、有无担保、有无选择权等。 4.2 国债的发行和承销 4.2.1 国债的发行 国债发行方式的演变历史 1980s，行政摊派。 1991，开始承购包销（工行信托） 1995开始招标，首先采用缴款期招标。 1996年1月，首次采用价格招标。同年六月，过渡到收益率招标。 我国的国债现行发行方式： 定向发售、承购包销和招标发行并存 4.2 国债的发行和承销 国债发行方式 行政分配。 定向发售。定向发售是指向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。 承购包销。承购包销方式始于1991年，主要用于不可流通的凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务，因而是带有一定市场因素的国债发行方式。 招标发行。招标发行是指通过招标的的方式来确定国债的承销商和发行条件。根据发行对象的不同，招标发行又可分为缴款期招标、价格招标、收益率招标三种形式。 4.2 国债的发行和承销 国债招标方式 缴款期招标。缴款期招标，是指在国债的票面利率和发行价格已经确定的条件下，按照承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止；主要用于招标机制不很健全的环境。 价格招标。价格招标主要用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价由高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止。以发行价格为竞争标的物。 收益率招标。投标人以收益率为竞争标的。收益率招标主要用于付息国债的发行，它同样可以分为“荷兰式”招标和“美国式”招标，原理与上述价格招标相似。 4.2 国债的发行和承销 荷兰式招标和美国式招标 “荷兰式”：也称为单一价格招标，是在招标规则中，发行者按募满发行额为止的最低中标价格作为全体中标商的最后中标价格，即每家中标商的认购价格是同一的。 “美国式”：也称多种价格招标，承销机构分别以各自出价来认购中标数额。美国式招标因各自中标价格不同，则最能体现各投标商的认购能力，或者说，投标商会更认真的考虑每个价位上的认购能力、中标概率，公开竞争性较为明显。 例：荷兰式招标与美国式招标 总招标200亿，分别采用荷兰式招标和美国式招标，结果如何？ 4.2 国债的发行和承销 目前的发行方式有五种： 一般来说，对利率/发行价格一定的国债，采用缴款期招标方式；短期贴现国债引入国际上通行的荷兰式价格招标，中长期零息国债和附息国债引入美国式收益率招标方式。 国债种类 无记名式国债 无记名式国债是一种票面上不记载债权人姓名或单位名称的债券，通常以实物券形式出现，又称实物券或国库券。实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券，它以实物券的形式记录债权、面值等。 无记名式国库券的一般特点是：不记名、不挂失，可以上市流通。其持有的安全性不如凭证式和记账式国库券，但购买手续简便。 国债种类 凭证式国债 凭证式国债是指国家采取不印刷实物券，而用填制“国库券收款凭证”的方式发行的国债。我国从1994年开始发行凭证式国债。凭证式国债具有类似储蓄、又优于储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”。 与储蓄相比，凭证式国债的主要特点是安全、方便、收益适中。 国债种类 记账式国债 记账式国债，是指没有实物形态的票券，而是在电脑账户中作记录。在我国，上海证券交易所和深圳证券交易所已为证券投资者建立电脑证券账户，因此，可以利用证券交易所的系统来发行债券。 记账式国债具有成本低、收益好、安全性好、流通性强的特点。 国债发行和流通的市场 交易所系统 银行间债券市场 柜台交易 背景：银行间债券市场 1997年6月以前，商业银行主要是通过证券交易所进行债券买卖。后来由于风险问题突出，根据国务院统一部署，商业银行退出了交易所债券交易。 银行间债券市场是1997年6月设立的，在此之前，银行按照国务院的统一部署从沪深交