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场 市 券 债 固定收益 2010 年面对中国经济的发展曲线 部 —宏观分析 总 益 2010.07 收 定 固 ◆为什么国家的经济刺激政策没有能够坚定 市场的乐观预期？中国经济是否有当下必 须直面的“硬伤”？针对这个问题，我们在 这里将沿着1978 年以来中国的改革路径和 发展曲线去寻找答案。因为要分析刺激政策 的效果，就必须先理清这些政策在我国的作 用机理，这属于机制结构问题，有着严重的 路径依赖性，所以有必要沿着改革开放以来 经济的发展曲线去寻找答案。 王 晶 0755 wangjing2@jyzq.cn Department of Fixed Income, Goldstate Securities Co., Ltd 金元证券固定收益总部 当国家四万亿经济刺激投入步入尾声的时候，2010 年已经走过了一半，市场此 刻对于中国经济的未来反而没有了2009 年的乐观和坚定。目前这种对经济的担心不 同于2008 年，担心的焦点不再是 “外伤”的疼痛，而是中国经济32 年高速运行后 的“积劳成疾”。 为什么国家的经济刺激政策没有能够坚定市场的乐观预期？中国经济是否有当 下必须直面的“硬伤”？针对这个问题，我们在这里将沿着1978 年以来中国的改革 路径和发展曲线去寻找答案。因为要分析刺激政策的效果，就必须先理清这些政策 在我国的作用机理，这属于机制结构问题，有着严重的路径依赖性，所以有必要沿 着改革开放以来经济的发展曲线去寻找答案。 新中国成立后，建立中国经济的逻辑起点是以重工业优先发展为核心的赶超战 略，这是政府在当时的国际环境下做出的主动性选择。选择重工业优先发展道路是 一个资金密集型产业的发展方向，而在以劳动力丰富为比较优势的中国，资本的稀 缺度无以复加。这便促成了一个人为去压低工资、能源、农产品、利率、汇率等要 素的价格体系，所有资源都向城市重工业倾斜。建国前30 年的基建投资中，农业占 10%，轻工业占6% ，重工业占50% ，其他产业占34% 。带来的结果就是，国家的主 体产业缺乏比较优势，生产的隐性成本巨大，环境、能源遭到很大消耗，产业积累 非常缓慢，同时又没有对国内就业产生拉动，80%的劳动力集中在农村。 随着矛盾的日益激化，原有的计划分配制度和扭曲的价格体系已经严重抑制了 生产力的提高，从而造成了整个经济的短缺现象。因此，始于1978 年的经济改革首 先便是在计划分配制度上做出了局部市场化的改进，在农村，实行家庭联产承包责 任制，鼓励发展乡镇企业；在城市，对国有经济部门放权让利，鼓励个体经济发展， 这些都极大的激发了当时的生产力和劳动者的主观能动性。 随着这种计划外的资源、价值分配形式的出现，客观上必然对原先的价格体系 内部资料 注意必威体育官网网址 -1- 曙光在前 金元在先 金元证券固定收益总部 提出了挑战，这便导致了狭义上价格 “双轨制”的产生。如果从广义上理解，即使 在今天，中国经济在分配制度和价格体系中仍然存在着“双轨制”，即 “计划轨”和 “市场轨”。例如，大型国企在资源、资金、能源、土地、市场等方面的 “天然”优