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基于VAR模型的SHIBOR与上证指数的实证研究 潘骏杰 （上海对外贸易学院 上海） 摘要：本文利用VAR模型实证分析了隔夜SHIBOR利率、一个月SHIBOR利率和上证指数之间的关联。实证结果发现隔夜SHIBOR利率和上证指数之间不存在格兰杰因果关系。尽管一个月SHIBOR利率不是上证指数的格兰杰因果关系，但是上证指数是SHIBOR的格兰杰因果关系。其启示是一个月SHIBOR利率既可以作为判断证券市场波动的依据，同时也可以为金融理财产品提供参照。 关键词：上海银行间同业拆借利率 上证指数 格兰杰因果关系 Empirical Study on SHIBOR and Shanghai Stock Index Based on VAR Model Abstract: Through VAR Model, the paper finds that there is no strong relationship between SHIBOR O/N and Shanghai Stock Index. On the other hand, Shanghai Stock Index is the Granger Cause of SHIBOR 1M, but SHIBOR 1M is not the Granger Cause of Shanghai Stock Index. The implication is that SHIBOR 1M can be used to predict the fluctuation of Stock index and is able to be a reference for financial products. Key words: SHIBOR Shanghai Stock Index Granger Cause 一、前言 利率市场化一直是我国建设金融市场的一项重大工程。因为这直接关系到我国货币市场，乃至债券市场和资本市场的发展壮大。2007年1月4日，在借鉴LIBOR（伦敦银行间同业拆借利率）的基础上，上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）正式运营。 按照国际基准利率以国际金融中心城市名命名的惯例，SHIBOR以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名的。 SHIBOR自从诞生以来，我国监管层便希望将它打造成为中国的基准利率。当前我国的存贷款利率还处在中央银行的直接指导之下。尽管这样的直接管制有其优势和必然性，但是随着我国经济的逐步健康发展，金融市场迫切需要一个成熟的基准利率体系以便更好地服务经济的进一步发展。本文研究的出发点是SHIBOR与证券市场的联系，以及它是否可以作为未来金融理财产品创新的一个参考依据。 二、文献回顾和问题的提出 对于SHIBOR的研究自其正式诞生以来就没有停止过。如中国人民银行货币政策司利率处处长郭建伟（2007）撰文指出SHIBOR与回购市场的主要交易品种利率的走势始终保持一致，与央票利率的走势基本一致。中国人民银行副行长易纲（2008）更是充满信心地认为SHIBOR能比较快地成为货币市场基准，成为中国收益率曲线短端的基准。而在实证研究方面，北方工业大学的刘喜波、赵鹏远等人（2008）认为SHIBOR在基础性、稳定性和相关性等方面总体上要优于银行间债券回购利率，SHIBOR已经初步具备了基准利率的特性。西安交通大学的霍天翔和冯宗宪（2009）则通过VAR模型进行量化分析，认为SHIBOR完全能够承担货币政策传导中介指标的角色，以此来消除我国现行的利率“双轨制”。 以上这些研究大致上都集中在SHIBOR与一些回购利率走势的分析上，因为如7天回购利率，央票利率等都被广大市场人士看作是基准利率在使用。但是很少有文献是探索SHIBOR与资产价格变动的联系。SHIBOR如果真的能够成为中国的基准利率，首当其中的一个条件是其能够与资产市场如房地产、证券市场等价格波动紧密联系在一起。同时作为一个基准利率，其还必须能够成为一些金融理财产品的参考标准之一，而这些研究目前国内相关的文献较少。本文即通过实证研究找出SHIBOR与上证指数之间的关联从而总结出相应的结论。 三、实证研究 1、模型设计与数据来源 本文选取了2009年全年245个交易日上证指数每天的收盘价作为研究对象，数据来源为钱龙旗舰2010交易平台。在SHIBOR方面则选取了SHIBOR隔夜利率和SHIBOR一月利率为研究对象，数据来源为上海银行间同业拆放利率主页。为了能够更好地研究三者之间的联系，排除其他因素的干扰，本文选择了使用VAR模型来进行量化分析，使用的分析软件为Eviews5.1。 2、平稳性检验 通过ADF单位根检验法对三个时间序列进行平稳性检验，设index为上证指数，i