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资本投资决策的基本原理 二、资本投资项目评价的基本原理是：投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。 这一原理涉及资本成本、项目收益与股价（股东财富）的关系。 例如，一个企业的资本由债务和权益组成，假设A企业目前有100万元债务和200万元所有者权益，因此企业的总资产是300万元。 债权人为什么把钱借给企业？他们要赚取利息。假设债权人希望他们的债权能赚取10%的收益，他们的要求一般反映在借款契约中。因此，债权人要求的收益率比较容易确定。 股东为什么把钱投入企业？他们希望赚取收益。不过，股东要求的收益率是不明确的，他们的要求权是一种剩余要求权。好在有一个资本市场，股东要求的收益率可以通过股价来计算。股东要求的收益率这里先假设它是已知的，假设他们要求能赚取20%的收益。 基本原理 A企业要符合债权人的期望，应有10万元（100万元×10%）的收益，以便给债权人支付利息。由于企业可以在税前支付利息，有效的税后成本为5万元（假设所得税率50%）。A企业要符合股权投资人的期望，应有40万元的收益（200万元×20%），以便给股东支付股利（或者继续留在企业里再投资，但它也是属于股东的）。两者加起来，企业要赚取45万元息前税后收益。 为了同时满足债权人和股东的期望，企业的资产收益率为15%（45/300）。 按照这个推理过程，我们可以得出以下公式： 投资人要求的收益率=×10％×（1-50％）+×20％=15％ 投资人要求的收益率，也叫“资本成本”。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。 三、投资项目评价的基本方法 对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非折现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。根据分析评价指标的类别，投资项目评价分析的方法，也被分为折现的分析评价方法和非折现的分析评价方法两种。 （一）折现的分析评价方法 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。 1．净现值法 这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。如净现值为正数，即折现后现金流入大于折现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的折现率。如净现值为零即折现后现金流入等于折现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的折现率。如净现值为负数，即折现后现金流入小于折现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的折现率。 计算净现值的公式： 净现值=-式中：n——投资涉及的年限； I——第k年的现金流入量； O——第k年的现金流出量； i——预定的折现率。 净现值法 【例】设折现率为10％，有三项投资方案。有关数据如表5—1。 净现值（A）=（11 800×0.9091+13 240×0.8264）-20 000 =21 669-20 000=1 669（元） 净现值（B）=（1 200×0.9091+6 000×0.8264+6 000×0.7513）-9 000=10 557-9 000 =1 557（元） 净现值（C）=4 600×2.487-12 000 =11 440-12 000 =-560（元） 年份 A方案 B方案 C方案 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 0 1 2 3 1 800 3 240 （20 000） 11 800 13 240 （1 800） 3 000 3 000 （9 000） 1 200 6 000 6 000 600 600 600 （12000） 4 600 4 600 4 600 合计 5 040 5 040 4 200 4 200 1 800 1 800 现值指数法 这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、折现后收益—成本比率等。 计算现值指数的公式： 现值指数=÷ 根据表5-1的资料，三个方案的现值指数如下： 现值指数（A）=21 669÷20 000=1.08 现值指数（B）=10 557÷9 000=1.17 现值指数（C）=11 440÷12 000=0.95 现值指数法 现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。在例5-1中，A方案的净现值是1 669元，B方案的净现值是1 557元。如果这