从“无为”到“有为”——2012年A股投资策略PPT.pptVIP

从“无为”到“有为” ——2012年A股投资策略报告 2 2012年的谋略：看清确定的东西、关注重要的变化。确定一：流动性环境改善，风险回报率下行，大类资产配置利好股市。确定二：全年经济大概率低于今年。重要的变化：上中下游景气变动的不同步使经济、盈利、通胀和政策存在较大变数。政策较大松动成为最大的变数。鉴于此，2012年全年上证综指核心波动区间（2200,3000）。 2012的战法：把握各阶段股市交易的焦点，等待周期和成长共振的机会。弱势下，政策放松--周期搭台--稳定情绪--成长唱戏成为标准的战法，2011年下半年就有过两次，但级别太小，相信2012年会有一次较大级别的行情。从现在开始，股市可能演绎四段行情：第一阶段：蜜月行情——政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃；第二阶段：蜜月后的冷淡——政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落；第三阶段：共振行情——政策放松力度加大，周期和成长共振，市场指数大幅提升；第四阶段：约束再次出现——通胀和房价抬头约束政策放松力度。 2012年的兵计：保存实力, 伺机而动。2012年一季度，对经济的担忧或将终结蜜月行情，此时在投资上应保存实力，在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业：电力设备（尤其是输变电设备和核电）、医药、消费型投资设备；待政策出现较大松动后，应把握周期和成长共振的机会，届时建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。 报告摘要 3 谋略：自上而下无有之变 战法：把握周期和成长共振的机会 兵计：保存实力、伺机而动 主要内容 4 2011年，盈利向下、社会融资成本居高不下 2012年，盈利可能先下后上、存在变数，社会融资成本大概率上下降 1 谋略：看清确定的东西、关注重要的变化 资料来源：申万研究 5 2011年高利贷和理财产品分流A股资金，估值很受伤 1.1 2012年A股的流动性环境将边际改善 资料来源：申万研究 1.1.3 2012年，地产投资终将下来，高利贷有所改善 地产链扛不住了 开放商资本同比增速下滑 销售量价齐跌 商品房单月销售均价同比增速 资本开支同比 资料来源：Wind,申万研究 资料来源：CEIC,申万研究 1.1.4 2012年，准备金可能下调，表外清理结束增加有效信贷供给 货币和信贷政策的调控顶峰已经过去，4季度政策微调开始 监管清理有助于改善实际有效资金的供给 2011年银行表外业务转表内，有效信贷供给低于公布数据 2012年随着表外业务清理的基本结束，局面有望改善 月度新增贷款 季度新增贷款 资料来源：Wind,申万研究 资料来源：CEIC,申万研究 10 2011年，股市受制高通胀和高房价，政策松动比预期的晚 除了2005年（政策扰动因素较大），A股整体盈利增速与GDP增速基本同步 1.2 盈利周期受制于经济和政策 资料来源：Wind,CEIC,申万研究 GDP累计增速与A股累计盈利增速的关系 资料来源：申万研究 11 1.2.1 中游率先下滑，库存被榨干使调控出现两难 如无刺激政策，下游房地产和出口会持续低迷，整体经济缺乏动力 中游蓄水池被榨干，如放松房地产，经济会迅速过热 资料来源：申万研究 12 1.2.2 出口下滑才刚刚开始，短期不见起色 对欧美出口疲弱，总出口受冲击较大 即使剔除香港转口贸易金额，对美欧出口占中国总出口的比重也高达35% 2011年对美欧出口增速相对2010年下了台阶 2010年我国对欧美出口占总出口比重 中国对欧美出口同比增速 资料来源：CEIC,申万研究 资料来源：CEIC,申万研究 13 2012年房地产仍将经历较长的去库存 受制于2011年土地出让金的下降，2012年地方投资也将受到抑制 1.2.3 房地产绑架中国经济，下滑也才开始 资料来源：CEIC,申万研究 注：按照12月前新开工减去当期销售估算房地产库存水平 当前房地产市场库存已经明显高于08年末危机时水平 资料来源：CREIS,申万研究 2011年前10月住宅土地出让金负增长 14 1.2.4 房地产绑架中国经济，下滑也才开始 房地产下滑可能引发连锁反应，如果不松，短期经济很难改善 中国房地产和消费品零售的关系 房地产销售额相当于汽车和家电的总和 资料来源：Wind,CEIC,申万研究 15 剔除房地产、建筑施工后，A股上市公司存货占总资产比重以及存货周转率处于历史均值附近 工业企业产成品库存周转天数维持在14天左右，处于历史最低位置 1.2.5 中游的库存被压缩，从下到上的传导缩短 资料来源：Wind,申万研究 资料来源：华通人，申万研究 16 中观数据，重卡、钢铁、工程机械和化工分别在2月、3月、4月和6月进入去库存阶段，目前库存偏低，但下游需求不旺，所以不会补库存 1.2.6 中