章 衍生工具市场PPT.ppt

◆互换交易 互换的历史（图1） △1977年英国与荷兰进行了第一笔货币互换（但一般认为第一 笔货币互换发生在1979年、伦敦） △1981年由所罗门兄弟公司安排的IBM公司与世界银行的货币 互换是互换市场发展的一个里程碑 △1981年伦敦出现利率互换，82年被美国“学生贷款营销协会” 引进。 △1985年成立“国际互换交易商协会（ISDA）”并出版了第一个 标准化条例，86年修改，87年出版。 △1986年大通曼哈顿银行组织第一笔商品互换 第二节 衍生工具市场与交易 ◇货币互换交易（图2） 货币互换，是指在未来约定期限内将一种货币的本金和 固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换 ◇利率互换交易 △双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名 义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定 的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定 利率计算 △常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10 年，也偶见30年与50年的利率互换 第二节 衍生工具市场与交易 案例4.1：假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借 款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入 固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向 它们提供的利率也不同，如下表所示 利率互换的例子 固定利率 浮动利率 A公司 10% 6个月LIBOR+0.3% B公司 11.2% 6个月LIBOR+1% 第二节 衍生工具市场与交易 LIBOR 浮动利率 10%固定利率 B公司 9.95% 固定利率 A公司 LIBOR+1% 浮动利率 利率互换流程图 商业银行 商业银行 第二节 衍生工具市场与交易 第三节 衍生工具的定价 一、远期合约与期货定价 ◆远期与期货定价基本分析 在商品市场上，影响远期合约价格与期货价格的因素 是一致的，其定价原理也相同。计算远期价格是用交易 时的即期价格加上持有成本（carry cost） ◇远期合约定价 远期价格＝即期或现金价格＋持有成本 ◇期货定价 期货价格=现货价格+融资成本（或利息成本） ◇远期和期货定价的一般思想 远期与期货价格=现货价格+持有成本+融资成本-标的 资产在合约期限内的收益 第三节 衍生工具的定价 原理10.1 资产远期价格是在即期价格的基础上加上持有成本、融资成本，并扣除资产在到期前产生的收益后确定的 ◆远期与期货定价模型 ◇基本假设 △远期（期货）定价模型不考虑交易费用和税收 △市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金 △远期合约没有违约风险 △允许现货卖空，交易市场为均衡市场 ◇模型中的基本变量 T：远期合约的到期时间，单位为年 t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，T－t代表远期合约中以年为单位的剩下的时间 第三节 衍生工具的定价 S(t)：标的资产在时间t时的价格 S(T)：标的资产在时间T时的价格 K：远期、期货合约中的交割价格。 F(t)，为远期合约多头在t时刻的价值，即t时刻的远期价值。 F(T)，为t时刻的远期合约和期货合约中的理论远期价格和理论期货价格，即远期价格和期货价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率） 第三节 衍生工具的定价 第三节 衍生工具的定价 ◇无收益资产远期与期货的定价 △定价思想：远期——现货平价原理 构建两种投资组合，令其终值相等，则其现值一 定 相等，否则就可进行套利 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产， 因此现值必须相等。 …………（10-5） 可以推出， …………（10-6） ◇已知现金收益资产的远期合约定价 运用无套利定价思想，构建两个组合 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为的现金 组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为 从现在到现金收益派发日、本金为I的负债 第三节 衍生工具的定价 原理10.2 无收益资产的现货—远期平价定理：远期价格等于其标的资产现货价格的终值，F（t）就是使合约价值f（t）为零的交割价格K 第三节 衍生工具的定价 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产： 可以推出， 原理10.3 支付已知现金收益资产的现货－远期平价定