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“刺激-复苏”春梦难长 这一战略将导致恶性通货膨胀、货币剧烈贬值和政治动荡谢国忠/文 　　接连不断的重大新闻，对全球经济产生了一定影响。甲型H1N1流感的爆发，对占全球经济十分之一的旅游业造成了重大损失；克莱斯勒寻求破产保护，表明占全球经济4％的汽车业状况不佳；美国银行压力测试结果推迟公布，增加了人们的猜疑——很多银行都要破产。这三大产业占到全球经济总量的五分之一。 　　另一方面，政策制定者持续地宣称，经济有“企稳迹象”或者“复苏苗头”。日本已经公布了另一个刺激计划，中国的银行贷款正在增加。政策制定者积极的措辞、旧刺激计划的预期效果以及新的刺激计划出台的可能性，这些消息有效地鼓舞了金融市场。尽管仍然只有2007年11月的最高位的一半，到5月1 日，MSCI世界指数（代表全球股票市场）从3月的底部上涨了近三成。 企稳迹象来自何方 　　一些数据表明，全球经济正在触底。在下滑近10％之后，美国的零售很可能正在趋稳。日本和英国的零售数据，很可能继今年一季度后继续好转。近期的贸易数据也表明，2008年四季度至2009年一季度的世界贸易的剧烈下跌将要结束了。 　　正如我多次提到，2008年四季度和2009年一季度，全球经济经历“硬着陆”，经济将在2009年二季度企稳，接着，2009年下半年，全球经济会受到刺激计划的影响而反弹。但是，我仍然相信全球经济的困难将持续多年，并且2010年全球经济可能再次下挫。 　　我们现在看到的企稳，主要是因为公司和家庭的资产负债表得到了流动性的支持。房地产和信贷泡沫的破灭，严重损害了企业和家庭的信誉。由于市场拒绝帮他们“滚动还债”（roll over），企业和家庭不得不变卖资产来偿还债务。当所有人都要出售资产，资产价格将会被压得很低，从而可能使每个人都破产。中央银行和政府替代了市场来替他们“滚动还债”。没有立刻还债的紧迫压力，企业和家庭就没有动力改变习惯。这表明，目前经济的企稳是由政府支撑的。当这种支撑消失，问题又会回来。 　　很多人认为，一旦经济复苏，企业和家庭面对的难题就会被上升的趋势所掩盖。例如，提高盈利将使企业显得信誉更好。市场将愿意为它们“滚动还债 ”。当经济上行时，家庭收入会得到提高，从而房地产的需求会增加，房价会上扬。上升的房价，又将改善住房贷款的质量并减少新增借款。最终，我们可以完全从现在的问题中解脱出来。 　　这种大家都在推崇的“刺激-复苏”战略不会奏效。它将导致恶性通货膨胀、货币剧烈贬值和政治动荡。目前的经济困局实质上是结构性的。全球的泡沫严重扭曲了供给、需求和收入分配。泡沫的破灭揭露出全球经济的各个部分不再相互匹配。流动性就像胶水一样，暂时将各个部分粘在一起。不幸的是，时间一长，胶水的粘性会变弱。所以，这种战略只是推迟了不可避免的调整。 　　以汽车业为例。乍一看，汽车业似乎远离房地产和信贷泡沫。其实，它是泡沫的一个部分。从供给看，汽车业已经多年存在产能过剩的问题了。为什么它一直没能调整呢？低成本的信贷允许每家公司都能保持过度产能。另外，诸如通用汽车金融服务公司（GMAC）这样的金融企业，过去常常为汽车制造商日常经营提供补贴。因此，汽车制造商的金融部门也是泡沫的一部分。从需求看，廉价的信贷诱使消费者频繁换购新车。零首付、零利率融资政策极度夸大了汽车需求。 2009年，全球汽车销量可能要从2007年6200万辆的最高点降至5500万辆。即便全球经济稳定了，汽车销量也不会重返辉煌时期。 　　目前，全球汽车销量低于2004年的水平。另一方面，汽车业却比那时增加了2000万辆的生产能力，而此前，这个行业就有大量的过剩产能。全球的汽车业需要收缩至少四分之一。但是，这个行业现在仍在喋喋不休地讨论增长的机会，例如电动汽车，并且正向政府寻求补贴。等着瞧吧，电动汽车不过是一个浪费纳税人无数血汗钱的概念。每一次汽车业陷入困境，它总是拿新产品说事。这也就是汽车业得以吸吮资金活下来的方式。 　　混合动力汽车是一项成熟技术，它可以节约三分之一甚至更多的燃料，并且不依靠政府补贴就能生存下来。这项技术对未来五年是个福音。为什么还要鼓动政府去补贴电动汽车呢？这种汽车不充电就形同废铁，而且充电的基础设施也未建立起来。电动汽车可能在十年后是有商业价值的，但现在还看不出来。市场可以找到合适的技术和正确的平衡点。如果政府想要帮点忙，应该给研发中心注资，而不是补贴生产和购买没有商业价值的商品。 　　克莱斯勒的破产不会解决这个行业的问题。美国政府希望利用这个程序，强迫克莱斯勒的债权人接受持有的80％债务被销账。在清除所有股东权益和债权人80％的债务后，这个公司看起来就可以生存了。但是，它生存下来是靠资本金补贴，这又给其他有同样财务负担的生产商施加了压力。这将导致恶性循环，迫使其他汽车制造商走上相同的不归路。 　　根本问题是全