石油和化工行业：合成橡胶行业深度研究.doc

石油和化工行业：合成橡胶行业深度研究 推荐 维持评级 核心观点: ?? 我国天胶对外依存度很大，合成橡胶为主要发展方向 我国天然橡胶消费量占全球的 1/3 以上，对外依存度已超过 80%， 从 2001 年起就已经成为世界第一大天然橡胶进口国，天然橡胶资 源不足为我国合成橡胶发展提供市场机会。 合成橡胶下游产业需求强劲，我国合成橡胶产业快速发展，2003 年以来合成橡胶产量复合增速达 13.56%，2010 年产量达 310 万吨， 创历史新高；到 2011 年底我国合成橡胶产能将达 380 万吨左右， 将超越美国成为世界最大合成橡胶生产国。 ?? 我国已实现各大基本胶种的商业化生产 合成橡胶按用途分为通用型和特种型两类，通用合成橡胶是目前需 求量最大的合成橡胶，占产量 80%以上；2010 年我国卤化（溴化） 丁基橡胶和异戊橡胶实现工业化生产之后，丁苯橡胶(SBR)、顺丁 橡胶(BR)、乙丙橡胶(EPR)、氯丁橡胶(CR)、丁基橡胶(IIR)、丁腈 橡胶(NBR)和异戊橡胶（IR）等七大合成橡胶和包括被称为“第三 代合成橡胶”的苯乙烯-丁二烯-苯乙烯嵌段共聚物（SBS）在内的 苯乙烯系嵌段共聚物(SBCs) 等基本胶种均实现了商业化生产。 ?? 高附加值品种和特种胶的市场空间大、前景看好 我国合成橡胶发展不平衡，在已掌握核心技术的胶种的市场占有率 已达到 70%以上，普通的丁苯橡胶、顺丁橡胶、氯丁橡胶和 SBS 已开始呈现供大于求的态势，但国产合成橡胶的总体市场占有率仍 在 60%以下，尤其是技术整合难度较大的乙丙橡胶、异戊橡胶、丁 基橡胶和丁腈橡胶等市场占有率仍低于 30%甚至才刚起步。 我国合成橡胶产业将从低级竞争走向高附加值的竞争，我们认为技 术门槛较高的丁基橡胶、乙丙橡胶、异戊橡胶和溶聚丁苯橡胶、稀 土系顺丁橡胶，以及其他特种胶的市场空间大，而且今年 6 月发改 委发布的产业结构调整政策也鼓励了上述品种。 ?? 相关上市公司：除石化双雄外，合成橡胶相关的主要公司有 ST 新 材、天利高新、齐翔腾达和浙江龙盛。ST 新材在山西大同拥有 3 万吨电石法氯丁橡胶；天利高新新建的 5 万吨顺丁橡胶将于近期投 产；齐翔腾达的 5 万吨稀土顺丁橡胶以自产丁二烯为原料，将于明 年底投产；浙江龙盛 1000 吨溴化丁基橡胶已于去年底完成中试。 分析师 裘孝锋 ??：qiuxiaofeng@chinastock4 执业证书编号：S0130511050001 李国洪 ??：liguohong@chinastock 执业证书编号：S0130207091551 联系人： 王 强 ??：wangqiang_yj@chinastock 胡 昂 ??：huang@chinastock 相关研究 《行业研究报告-化工行业-“锆”诉你一个春天的 故事》 2011.07.22 《行业简评报告-石化行业-丁二烯价格暴涨，利好 三公司》 2011.07.07 《氟化工深度报告：柳暗花明，景气将震荡上行； 百尺竿头，价格创新高》 2011.07.05 《公司研究报告-桐昆股份（601233）-低估值的民 用涤纶长丝龙头》 2011.06.28 《公司简评报告-桐昆股份（601233）-民用涤纶长 丝龙头持续盈利能力强》 2011.06.13 《公司研究报告-ST 新材（600299）-有机硅及 下游产品、双酚 A 和环氧树脂全面向好》 2011.06.03 《行业研究报告-拥抱新一轮石化行业景气周 期》 2011.04.26 需要关注的重点公司 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X）（2011-08-02） 10-12EPS CAGR 评级 合理估值 区间（元） 2010A 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E ST 新材 600299.SH 0.14 0.67 0.90 0.14 0.67 0.90 149% 推荐 14-18 天利高新 600339.SH 0.43 0.80 1.26 0.44 0.80 1.26 78% 推荐 15-19 齐翔腾达 002408.SZ 0.90 1.88 2.30 0.90 1.88 2.30 60% 谨慎推荐 40-45 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告 ● 石油和化工行业