风险收益关系与绩差基金业绩持续性研究.pdfVIP

浙江丁商大学 基金风险．收益关系与绩差基金业绩持续性 摘要 近年来，随着基金品种、数量的增加和投资方式的多样化，“基 民”队伍迅速扩张，基金尤其是开放式基金规模越来越大、运作也越 来越规范，基金已经成为我国证券市场上最重要的机构投资者。基金 投资的风险收益关系如何，高风险是否伴随高收益?基金历史业绩对 基金经理的风险态度有何影响，是否绩差基金存在风险偏好?基金经 理的风险态度对绩差基金业绩持续性又有怎样的影响?这些问题都 值得深入研究探讨。 传统的金融理论认为风险与收益之间存在正相关关系，高风险伴 随着高收益，反之亦然。然而，在公司战略管理领域却经常存在着高 风险低利润和低风险高利润的公司并存的现象。很多学者对这种异常 现象进行了研究，并指出公司领域中存在“风险．收益悖论。同时， 一些研究者发现在资本市场上也存在着“风险．收益悖论。“风险一收 益悖论”的存在是传统金融理论无法解释的，而行为金融学和前景理 论将心理学的相关理论运用于金融分析，对“悖论做出了合理的解 释。根据前景理论，投资者决策时都有一个业绩参考点，他们将低于 参考点的业绩视为损失，高于参考点的业绩视为收益。投资者面对损 失时风险偏好；面对收益时风险厌恶。因此，业绩参考点以下，风险 与收益之间应该为负相关关系，而业绩参考点以上，风险与收益之间 表现为正相关关系。 本文主要研究内容如下： 第一、本文介绍了基金风险．收益关系的传统理论假设，包括有 I 浙江1=商大学 基金风险．收益关系与绩差基金业绩持续性 效市场假设、期望效用理论以及现代投资组合理论。并对新的不确定 条件下的决策理论一前景理论作出描述，根据前景理论对金融市场 中的一些异常现象作出解释。为本文后面的研究奠定理论基础。 第二、主要对我国基金市场的风险一收益关系及是否绩差基金存 在风险偏好进行实证检验。首先，本部分简要介绍了实证研究中各种 指标的选取，包括基金风险和收益指标、基金业绩指标、无风险利率 的选取和市场组合的构造。其次，对基金风险．收益关系的评估方法 进行了介绍。最后是实证检验及结果分析。在基金业绩度量指标上， 本文除了运用传统的风险调整后收益指标，还引入风险因子ES，构 建业绩度量指标ER，使业绩度量更为合理。在检验基金风险．收益关 系时，本文分别采用列联表法和Spearman相关系数法，以保证检验 结果的稳健性。在比较分析绩差组基金与绩优组基金风险差异时，本 文借鉴前景理论的观点，将基金按风险调整后收益进行分组，取普通 组业绩为基金决策参考点，并用t检验的方法考察绩差组和绩优组风 险是否存在显著差异。检验结果为：(1)除了2008年的“大熊市， 基金风险．收益呈显著负相关，其他年份，基金风险一收益显著正相关。 因此，我国证券投资基金不存在“风险一收益悖论”；(2)正常市场中， 绩差组基金风险显著大于绩优组基金，绩差基金存在风险偏好，市场 状况很差时，绩差基金改变高风险的投资策略，其风险显著小于绩优 组基金。 第三、对基金经理风险偏好对绩差基金业绩持续性的影响进行实 证分析。在第三章研究结论的基础上，假定绩差基金偏好风险的投资 Ⅱ 浙江工商大学 基金风险．收益关系与绩差Y1862626。 行为并没有带来高收益，结果造成绩差基金业绩持续较差，即绩差基 金存在业绩持续性。选取与第三章相同的业绩指标，业绩持续性评价 方法是以一年为评估期，随后一年为持有期，将各期基金按业绩排序 并分组，分别考察绩差组、普通组和绩优组的业绩持续性。研究结论 为：尽管不能证明绩优组和普通组基金是否存在业绩持续性，但绩差 组基金存在显著的业绩持续性。 关键词：开放式基金；风险．收益关系；风险偏好；业绩持续性 IIl 浙江工商大学 基金风险．收益关系与绩差基金业绩持续性 RISKRETURNRELATl0NSHIPANDRETURN PERSISTENCEINTHEWORSTPERFORMINGF