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实达期货 孙敏涛 分析师 0755-8375 smt@ 实达黄金研究报告 迟来的中国黄金期货盛宴 ——黄金半年评述与展望 摘要：上半年黄金市场经历了两个半月的持续上涨后站在1000美元上方，但是随后在美元反弹的带动下，市场在1个半月内基本回吐了今年1季度的涨幅，5月份黄金价格维持低位震荡格局，直到6月底重新开始上涨。回顾上半年走势，黄金价格围绕美元走势而波动的特点非常明显，当然原油价格带来的通胀保值效应也对黄金价格造成了影响。 下半年美元主导黄金的特点将会继续保持，我们认为美元指数在下半年将会突破目前的区间，而原油价格将会继续震荡攀升。在与国际市场接轨后，中国投资者才真正可以享受国际金价上涨带来的期货盛宴。 第一部分 黄金市场上半年回顾 一、次贷危机全面显现、美联储快速降息救市 2008年1月份随着各大金融机构披露年报的时间临近，美国次贷危机给全球主要金融机构造成的影响终于比较清晰的浮出水面。大型银行在1月下旬披露了超过1400亿美元与抵押贷款、复杂债务工具和其他坏账相关的损失。受此影响全球股市全面大跌，其中比较有代表性的道琼斯工业指数在圣诞节后到美联储1月22日紧急降息前，从13500余点最低下跌到11600余点。 我们看到Fed于1月9日召开了电话会议会上指出，经济增长的下行风险明显增加了。会议纪要显示，Fed官员认为大幅降息可能十分必要，并且还讨论了可能的降息时间。不过，他们最终还是决定维持利率不变。1月30日2001年911恐怖攻击后，首度紧急降息，亦为自1984年以来最大降息幅度。Fed说将尽全力支撑银行体系。 面对仍然疲弱的经济形势，3月18日美联储再次降息75个基点后，美国联邦基金利率在2008年1季度从4.25降至2.25。美联储再次大幅降息的空间已经很小了。 我们看到1季度随着美联储连续大幅降息以挽救经济，美元指数破位下跌，黄金价则出现了破位上涨。到了3月18日美国联邦基金利率降至2.25%，市场认为美联储大幅降息以挽救经济的行为暂告一段，黄金价格在1季度的涨势也就暂停一段了。 除去美元走势这一主要因素外，世界头号黄金产国南非的产量下降也触成了黄金价格的上涨，据南非统计部门的报告显示，2008年1月份南非的黄金产量同比下降16.5％。减产原因主要是因为电力供应不足。 图数据来源： 二、美国短暂的非制造业复苏与美联储减息空间不大，金价快速回落 随着联邦基金利率降至2.25%，由于减息空间已经不大，市场认为美联储继续大幅降息的可能很小。市场主要的投资主体基金开始获利回吐。 另外创纪录高位的黄金价格继续打击着主要黄金消费国的消费，我们看到一些有限的数据显示市场判断的正确性：迪拜2 月份黄金销售数量下降约15%，土耳其1－2 月黄金珠宝出口量较2007年同期下滑5.5%。全球最大的黄金消费国印度五月份黄金进口下降了59%。 图2美国ISM制造业、非制造业指数和采购经理人指数 数据来源：Freelunch 三、减息效果较弱，市场低位震荡 在经历了接近1个半月的大幅下跌之后，4月30日联储将利率降至2%，市场预期美联储降息空间已经不大后。经济层面，此时美国经济表现只有非制造业出现了少量的亮点外，其余仍然疲弱，并且美国市场的通货膨胀却有所抬头。市场这一阶段主要处在观望一连串救市政策出台后的实际效果的过程中，因此美元指数和黄金价格也开始了盘整走势。 下面是美国5-6月份公布的一些主要经济数据的表现，我们看到这轮美国政府的救市行为给美国经济带来的积极影响微乎其微，美国的消费者信心、房屋市场、就业市场仍然在继续恶化，并且这种恶化的势头没有明显的减缓趋向。美元贬值也没有带来美国出口的增加，贸易赤字状况没有明显改善，反而是美国的物价因为市场的对冲操作而持续攀升。 图3 美国消费者信心 数据来源：Freelunch 图4 美国新屋开工与销售 数据来源：钜亨网 图5 美国就业状况 数据来源：钜亨网 图6 美国标准普尔CS房价指数 数据来源：标准普尔公司 图7 美国贸易平衡（10亿美元） 数据来源：钜亨网 图8 美国物价指数表现 数据来源：钜亨网 6月25日美联储宣布维持联邦基金利率不变，市场对美联储降息空间已经不大的预期得到了美联储自身行为的验证，美元指数开始回落。美元指数从震荡区间的高位回落，而黄金价格则开始了快速上涨。黄金市场6月底的开始上涨是不是黄金价格经过3个半月调整后，新一轮上涨的开始呢？我们在黄金市场下半年展望中来讨论。 第二部分 黄金市场下半年展望 一、欧元区加息预期推动黄金重拾涨势 看完上半年美联储的利率决议过程，以及美元指数和黄金价格在美