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中国经济变革机遇 全球经济的增长模式变革是金融危机过后一年全球经济最重要的变化和趋势，发达国家信贷刺激的增长模式遭受重创，面临新技术革命之路的经济增长变革。新兴市场投资和改革的经济成长模式犹存并伴随结构调整开始，经济增长更有潜力。这种世界经济增长格局的特征将决定不同类别资产回报的高低，全球投资者到新兴市场寻求增长的资金偏好趋势已经形成。 中国经济经过风雨洗礼后，发展目标更为清晰，在保证经济增长和战略性调整经济结构的过程中，中国经济通过改革、市场化，通过平衡内需和出口，平衡内陆和沿海，平衡消费和投资等，人均GDP的提升空间依然很大，投资机会孕育于其中。 全球经济增长格局与资金趋势 全球经济增长格局－发达国家失衡增大，新兴经济体失衡减小，全球经济增长潜力在于新兴经济体。在经济增长考量的部分，经济学家通常引入较有说服力的财政压力整体指标，这是基于审视经济增长与财政压力联系的结果，如在1980和90年代发展中国家财政压力高涨之际，恰恰发生了金融危机以及宏观经济的严重紊乱。而在08-09年发达国家财政压力增大也出现了金融和经济危机以及宏观经济极度受压的情况。财政压力指标涉及的四个分项为预算收支、私营部门贷款对GDP比率、经常账户和外债对GDP比率。通过对比发达国家与发展中国家相关指数目前的状况，结论如下图所示，是发达国家08年遭遇了50年以来最严重的经济失衡，发达经济体的财政收支情况糟糕，例如美国的财政赤字风险聚升。与此形成鲜明对比的是，发展中国家经济失衡的严重程度为半个世纪来最低。 图1：未来1年发达经济体和新兴经济财政压力比照GDP增长 资料来源：瑞银证券 中海基金 在金融危机过后一年的全球经济增长格局下，增长模式更面临结构性变革－发达国家信贷消费模式，信贷刺激的增长模式遭受重创，面临新技术革命之路的经济增长变革。新兴市场投资和改革的经济成长模式犹存并伴随结构调整开始。 图2, 美、欧、日、中、印GDP增速比较 资料来源：高盛研究 中海基金 全球投资趋势，投资者到新兴市场寻求增长－危机后世界经济增长格局的特征将决定不同类别资产回报的高低，资金偏好趋势已经形成－资源、能源、大宗商品；新兴市场成长型股权投资；资源型国家货币、成长型新兴市场国家货币。如下图所示，新兴亚洲和新兴欧洲股市的资金流入速度不逊于过去十年的最高水平,且被迅速加以利用，这一趋势近期内不会逆转，而加息则可能驱使“热钱”进一步流入。 图3, 新兴市场资金流 2005年以来的累计资金流 资料来源：瑞银证券 中海基金 中国经济增长变革 09年中国经济增长依靠降低利率和刺激性财政实现－09年世界各国的经济政策的合作导致了近似全球政策极度宽松的局面，从全球比较来看，中国政府财政刺激力度较大、执行力强，实际利率有所降低，得以取得保8%成功。我们认为政府不会很快撤销刺激计划，2010年财政赤字保持在3%GDP左右的水平，货币政策的M2增速大概在17-18%的水平。 图4,全球各国的经济刺激政策 资料来源：高盛研究 中海基金 我们对10年宏观经济的整体判断是稳定增长，出口和消费对GDP的贡献增大，经济政策措施将根据复杂的外部和内部环境而适时做出调整，特别是美国。同时，经济结构调整和再平衡的作用将继续深化。 图5, 支出法项目对GDP增长的贡献率（%） 资料来源：高盛研究 中海基金 2010年中国经济增长模式变革＝传统模式＋结构性调整－金砖四国在危机中受到巨大冲击，需要做出结构调整，在全球化的今天，新兴市场不可能与发达国家完全脱钩，但其内生经济成长模式犹存。中国经济通过改革、市场化、刺激消费等政策拉动经济增长，平衡内需和出口，平衡内陆和沿海，平衡消费和投资，人均GDP的提升空间依然很大。 图6, 改革和市场化推动经济持续增长 资料来源：高盛研究 中海基金 结构调整－平衡内需和出口：预计出口将在未来几个月逐渐改善，但在大宗商品和原材料进口的推动下，进口的增长将继续强于出口。 图7, 在金属领域，中国由净出口国变为净进口国，进口增速超越出口增速 资料来源：高盛研究 中海基金 结构调整－促进消费：投资对内需的增长贡献不断上升，资本推动型的增 长模式需要改变。医疗和社保体系不健全以及贫富差距较大等原因使得中国消费者储蓄率过高。加快医疗和社保体系改革有助于刺激消费支出。 图8, 中国医疗卫生支出预测 资料来源：高盛研究 中海基金 结构调整－平衡城乡和地区－《国家主体功能区规划》上报国务院表示，财政刺激的指导方向从总量转移到区域规划，沿海优先开发和内陆重点开发区将引领中国经济在城市化和工业化之路上更健康行走。 结构调整－刺激民间投资，降低服务业准入门槛：中国服