批发和零售贸易零售行业投资策略.pdf

呼唤弹性：寻找细分市场的便利功能渠道 ——2013年度零售行业投资策略 零售行业研究团队 2012年12月 证券研究报告 核心观点 黄金珠宝- 买入|百货-增持|物业租赁-增持|专业连锁- 中性（调降）|超市- 中性 行业判断： 1. 我们认为消费意愿较弱以及网购销售强劲表现，是本轮零售企业自2011年4 季度以来持续估值以及收入/利 润增速放缓的主要原因。我们判断1H2013零售企业经营情况受到1H2012低基数效应，企业经营数据将有所回 升，但行业仍然处于底部筑底过程，没有实质性利好政策（流通环节降税或收入提升才是解决目前零售企业 恶性价格战、促销战的根本出路）出台之前，行业复苏进程仍然处于缓慢状态。 2. 中国经济情况有缓慢复苏迹象，但并未出现大幅改善迹象，我们认为零售板块要大幅有起色的前提是1）消 费需求显著改善2）食品饮料或医药板块资金流出明显，大消费板块轮动3）行业收入增速恢复到15%-20% 以 上的平均数字。目前中国零售板块的问题是消费需求转移和消费习惯的变化，零售企业对此转型道路需要一 个培育期，我们认为电商是导致零售板块无法崛起的催化剂，而不是主要因素。 3.从估值角度来看，零售板块12个月滚动PE 为13.7X （朝阳永续2012/11/27 ），市场对于零售板块的预期已经 较低，但我们认为从目前零售企业的竞争恶化、电商分流、商业地产泛滥、消费者缺乏需求以及费用压力来 看，零售板块估值弹性丧失是短期无法回避的问题。按此逻辑，反弹品种不妨在市场预期很低，估值相对合 理且有一定弹性的品种中寻找。(行业目前的问题已经从原先经营下滑预期转变成了估值问题） 业态发展趋势： 我们认为弹性应该更多的在百货和黄金珠宝子行业中寻找，我们深信若零售板块复苏，一定是购物卡以及送 礼等主导的百货板块率先复苏，而黄金珠宝受到金价波动有一定不确定性，但以目前中国经济发展进程，仍 然是较为朝阳的行业。我们下调专业连锁板块至中性评级，认为目前电商大战在2013年恶战形势短期无法改 变将透支部分未来消费潜力，烧钱将成为常态从而侵蚀企业的盈利能力。在CPI短期仍然受到政府严厉控制以 及超市企业成本高居不下的情况下，我们维持超市板块中性评级。 推荐标的： 天虹商场、友阿股份、步步高、老凤祥、欧亚集团 P2 1 短期零售基本面呈现L型 行业判断 P3 长期经济结构将转向消费拉动 在出口和投资均受到阻力的情况下，政府唯有未来加大扩大内需的倾斜力度，才能保 证未来国内宏观经济GDP等稳健增长。 长期来看，社销零售总额增速仍处于上升通道，2011年社销增速为17.1% 。 1994-2011 投资、消费、出口对GDP增长贡献度% 1995.1-2012.10 社销零售总额月度同比% 40% 100% 35% 80% 30% 60%