次贷爆发高峰已过，经济影响才刚开始，招商证 券美国次贷危 机考察总结.pdfVIP

宏观研究 专题报告 罗毅，CFA 86-755 luoyi @ 次贷爆发高峰已过，经济影响才刚开始 2008 年6 月24 日 招商证券美国次贷危机考察总结 道琼斯综合指数 招商证券于 08 年 5 月 7 日-5 月 17 日，邀请多家基金公司的投研总监，对美国进行访问， 45% 并对次贷危机的情况进行考察。本报告是本次考察的总结，对美国次贷危机的由来及发 道琼斯综合指数 40% 35% 展进行综述，并对中国金融市场的发展做出思考。 30% 25% 次贷的形成机制：从低收入者到投资银行的金钱游戏。次贷的源头是美国公民的住房 20% 15% 按揭贷款，所谓次级抵押贷款，是指向那些信用级别不高的低收入者和少数族群发放 10% 5% 0% 的家庭或个人住宅抵押贷款。房贷公司和商业银行为了盘活这部分资产，提前获得现 -5% 10- 1- 4- 7- 10- 1- 4- 7- 10- 1- 4- 金流，对其进行资产证券化运作，打包为住房按揭抵押债券，即 MBS。投资银行把 05 06 06 06 06 07 07 07 07 08 08 MBS 买回后，再根据其期限、风险、收益率等的不同特征，把基础资产的现金流加 英国 FT350 指数 以剥离和重组，设计成不同档级的新债券，即 CDO。在 CDO 的基础之上，投资银行 35% FTSE 350 再次利用复杂的金融手段，设计出信用违约掉期 CDS （Credit Default Swap ）和次级 30% 25% 债券价格综合指数 ABX 等衍生工具，为持有质量很低的 CDO 的投资者提供风险对冲 20% 15% 工具。这样，完成了从住房贷款到 CDO 及其衍生产品的基本创造过程，在这一过程 10% 5% 中，贷款者的违约风险被广泛地分散到了证券市场的各个投资者身上。 0% -5% 10- 1- 4- 7- 10- 1- 4- 7- 10- 1- 4- 授信交易和衍生工具创新放大风险杠杆。第一个杠杆来自于以 CDO 为标的的抵押授 05 06 06 06 06 07 07 07 07 08 08 信交易。持有低质量 CDO 的对冲基金并不以将这些次债资产持有到期，获得长周期 日本日经500 指数 的稳定现金流为目的，而将这种看来已经被锁定的获利向银行进行抵押，取得数倍于 40% NI