3 经济周期与大类资产配置的策略 - 中文word文档库.doc

经济周期和大类资产配置策略研究 ——基于动态风险晴雨表的实证 本文档由【中文word文档库】提供，转载分发敬请保留本信息； 中文word文档库免费提供海量范文、教育、学习、政策、报告和经济类word文档。 摘 要 大类资产配置往往决定着投资组合收益的主要部分，而经济周期则是资产配置的基础。把经济周期与大类资产配置相结合的典型而又得到广泛应用的例子就是美林集团的投资钟模型。该模型通过将经济周期划分为四种不同的阶段，根据不同经济周期阶段各种资产收益率的高低来决定资产的优先配置顺序,这也是投资业界目前的一般做法，具体包括六周期模型和行业配置模型等。 我们认为上述做法存在明显的不足之处： 一是投资钟模型研究的样本仅限于美国，而其他国家和地区在经济周期不同阶段的各大类资产收益率的动态并非与美国的情况一致；二是投资钟模型把处于同一经济周期相同阶段的资产收益率进行算术平均以此来作为大类资产表现的代表，但是这种平均收益率并不能完全代表处于经济周期某一阶段大类资产的所有可能表现。三是资产配置的结果只有给出定性的资产优先的配置顺序，没有量化的配置建议，没有把资产配置理论发展的必威体育精装版方法与经济周期的状况进行结合。 我们试图解决上面的不足，提出了我们的基于动态风险晴雨表的经济周期与大类资产配置模型，我们的工作包括以下几方面： 将静态的资产收益晴雨表拓展为描述世界主要经济体各大类资产在经济周期不同阶段收益率分布一般规律的动态风险晴雨表。 把B—L模型引入进经济周期与大类资产配置中，解决了经济周期与资产配置结合时的定量问题。 把动态风险晴雨表中所得出的资产收益率分布作为投资者观点的先验分布，克服了投资实践中运用Black-Litterman模型时选择投资者观点过于主观随意的缺点，提高了观点的客观性。 参考投资钟模型的思路，我们选取了十一个世界主要经济体的数据，运用双重HP滤波方法对其通胀周期进行了划分，并且结合OECD和NBER公布的较为权威的经济周期转折点划分，得出了各经济体经济周期四个阶段的划分。进而运用统计方法得出了反映大类资产在经济周期各阶段收益率分布一般规律的动态风险晴雨表。 我们得出的动态风险晴雨表刻画了不同国家在同一经济周期阶段资产收益率动态的差异，同时以资产收益率的分布代替了传统收益率加权平均值。因此我们可以得到在不同经济周期阶段大类资产表现占优的可能性，同时我们的方法较之投资钟模型，能够更好地立体地反映世界主要经济体在经济周期不同阶段收益率和风险动态变化的一般规律，较之以单一国家为研究对象的投资钟模型，在具体资产配置实践中更具适用性。 在此基础上，我们试图构建基于动态风险晴雨表的B-L模型，并应用于中国大类资产配置策略的实践。最后我们将该方法的资产配置绩效和美林投资钟模型、1/N配置方法、基于经济周期的MV配置方法、全样本MV配置方法、进行了比较分析。通过分析各种方法的月度收益率、累积收益率和夏普比率等绩效指标，我们发现基于动态风险晴雨表的大类资产配置方法的绩效在总体上远优于其他四种资产配置方法。实证结果表明，由于我们将动态风险晴雨表中各个经济周期阶段大类资产收益和风险动态一般规律的信息输入到B-L模型的投资者观点矩阵中，并进行再优化，因此克服了投资钟模型的缺陷，使得资产配置的效果得到了明显的改善。 目 录 1 经济周期与大类资产配置的关系综述 1 1.1 大类资产配置的重要性 1 1.2 资产配置的理论的发展 2 1.3 经济周期因素在大类资产配置中的重要作用 3 1.4 Black-Litterman模型与大类资产配置 7 2 经济周期与大类资产的动态风险晴雨表 10 2.1 经济周期不同阶段大类资产风险收益动态的研究方法 10 2.2 数据选择和处理方法 12 2.2.1 研究数据的选取 13 2.2.2 数据的处理 15 2.2.3 推导大类资产风险晴雨表 16 3 经济周期与大类资产配置的策略 24 3.1 Black-Litterman模型的估计方法 24 3.2数据选取和实证分析 29 4 研究结论和进一步研究的方向 34 参考文献 36   1 经济周期与大类资产配置的关系综述 1.1 大类资产配置的重要性 资产配置可分为大类资产配置(SAA)和战术性资产配置(TAA)两个层面。前者反映投资者的长期投资目标和政策，主要确定各大类资产，如现金、股票、债券、商品等的投资比例，以建立最佳长期资产组合结构。资产配置策略一旦确定之后，一般情况下在整个投资期都会比较稳定，其主要作用是从总体上控制与资本市场相联系的风险。而战术资产配置则更多地关注市场的短期波动，强调根据市场的变化，运用金融工具，通过择时和证券选择，来管理短期的