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《数量经济研究》2007 年2期 上市公司股权结构对公司绩效的影响 李晓纯 徐颖涛 田艳芬 （吉林大学商学院，长春，130012） 摘 要： 摘 要： 摘摘 要要：：本文通过对股票市场和上市公司股权结构论述，分析了国家股、国有法人股和流通股的构成比例对公司业 绩的影响，得出了国家股比例与公司业绩成负相关关系,法人股比例与公司业绩成正相关关系以及股权集中度较高, 公司业绩较好，第一大股东的持股比例在一定范围内公司业绩最佳的结论。 关键词： 关键词： 关关键键词词：：股权结构 公司绩效 上市公司 中图分类号： 文献标识码：A 中图分类号： 文献标识码：A 中中图图分分类类号号：：F224.0 文文献献标标识识码码：：AA 一、引 言 关于上市公司股权机构问题已经有一套比较成熟的理论，在国外，代表性的观点有Easterbrook 1 等(1984)提出的通过资本市场传送信号机制实现公司治理，Jensen和Meckling(1976) 的观点，内 部股东的持股比例越高，其利益与公司的利益就越一致，因而越有动力去监督经营者，而且愿意为 此付出高的监督和激励成本。Shleifer 和Vishny(1986)构建了一个模型说明，标购者成功接管公司 的先决条件是取得公司的大股东地位。大股东所施加的潜在接管威胁作为一种有效的监督机制发挥 作用。分散小股东无法从成本昂贵的监督中获益，而大股东却可以。因此，Shleifer 和Vishny(1987)2 认为：在其他条件相同的情况下，大股东的存在对公司价值有正效应。在股权相对分散的情况下， 股东出于“理性的无知”而采取“搭便车”行为。依照这样的逻辑，提高大股东的持股比例，使股权相对 集中，就可以提高股东的监控动力。从这个角度讲，大股东的存在有利于公司价值的增加。Grossman 和Hart(1980)认为监督是要付出成本的，由于存在“搭便车”问题，分散的小股东没有动力去监督经 理人员。Stigler 和Friedland(1983)发现管理者控制的公司与所有者控制的公司在获利能力上没有什 么区别。 3 在国内，孙永祥、黄祖辉(1999) ，张银阶(2002)，肖继明(2002)，姜冰雨等(2000)都认为股 权过于集中，大股东很可能利用手中的控制权掠夺其他的小股东，不利于上市公司治理效率的提高 和上市公司业绩的改进；股权过于分散，所有股东持股量少，容易形成搭便车机制，导致对管理层 的监控失效，形成管理层内部人控制，同样不利于上市公司治理效率的提高和上市公司业绩的改进。 4 王永顺(2002)认为国有股“一股独大” 的股权结构与内部人控制是导致公司治理结构失效、资本所有 5 者权益受损的深层原因。许小年(1997) 对沪深两市上市公司的经验研究结果表明，国有股比例越高 的公司，绩效越差；法人股比例越高的公司，绩效越好；个人股比例与企业绩效基本无关。施东晖 6(2000)的实证分析证明了国有股东和流通股东在公司治理中的低效率和消极作用，其持股比重与公 司绩效之间并没有显著关系，法人股东在公司治理中的作用则根据持股水平而定。刘国亮(2000)、 许小年等(1997)发现国有股所占比例对净资产收益率、总资产收益率有负的影响。张宗益、宋增基 7 (2003) 通过对1996 年前在上海证券交易所上市的123 家工业公司进行研究发现，公司股权结构不 影响公司业绩，认为中国股市低效的根源并不在于中国公司特有的股权结构。 二、上市公司的股权结构对公司绩效的影响 （一）股权集中度与公司绩效的关系 公司绩效一般是指一定经营期间的企业效益和经营者业绩。企业经营效益主要表现在盈利能力、 1 《数量经济研究》2007 年2期 资产运营水