红旗连锁002697公司年报点评：收入增速放缓便民业务值得期待130206.pptVIP

* 报 告 度 告 公 司 年 报 点 评 38.4 9.6 ? 0% 证 券 研 究 报 告 。 公 司 红旗连锁(002697) 收入增速放缓，便民业务值得期待 批发与零售贸易 2013 年 2 月 6 日 中性（维持） 投资要点 事项：公司今日发布 2012 年报，全年实现收入 39.05 亿元，同比增长 13.26%； 现价：19.2 元 主要数据 行业 公司网址 大股东/持股 实际控制人/持股 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 资产负债率(%) 行情走势图 公 司 深 批发与零售贸易 曹世如/55.35%报 曹世如/55.35% 200 200 0 8.22 36.4 归属母公司净利润 1.73 亿元或 EPS=0.868 元，同比增长 1.69%，净利率 4.43%； 扣非后净利润为 1.58 亿元或 EPS=0.79 元（非经常性损益主要为政府补助 1580 万元），同比增长 0.41%，符合我们预期，低于市场预期！ ? 单季收入增速放缓，毛利率提升明显 四季度单季实现收入 9.82 亿元，同比增长 8.4%，较三季度的 12.5%进一步放 缓。考虑到全年新开门店多达 235 家（占门店总数的 17.6%），我们判断老店的 同店增速可能有较大幅度的下滑，这一方面受制于整体消费需求的放缓，另一 方面也受累于四季度继续走低的 CPI。 分区域来看，公司渠道下沉效果显著，郊县分区收入增长 17.3%，明显高于主 城区的 11.4%和二级市区的 10.8%，郊县分区收入占比亦提升 1.1 个百分点至 31.5%。分品类来看，日用百货占比略有提升至 52%，烟酒占比小幅下降至 28.1%，食品占比基本持平。 2012 年全年毛利率为 26.1%，同比提升 1.5 个百分点，四季度单季更是达到 28.2%，同比提升 3 个百分点。食品、日用百货和烟酒三大品类毛利率分别提 升 0.9、2.9 和 2.0 个百分点。 人工、租金费用仍是业绩主要压力 收入增长，毛利率大幅提升，但净利润仅仅持平，人工、租金费用仍然是吞噬 20% 红旗连锁 沪深300 业绩的主要科目。2012 年职工薪酬 4.23 亿元，同比增长 37.3%（新增员工 17%）； 租金 2.04 亿元，同比增长 22.4%（新增面积 19%）。人工及租金费用率分别同 比提升 2.0 和 0.4 个百分点至 10.91%和 5.2%。我们认为老店同店下滑以及新 -20% 开店（235 家门店中，133 家于下半年开业）仍处培育期是主要原因。 ? 广泛密集布局网点，拓展完善便民服务 -40% Sep-12 相关研究报告 Dec-12 随着公司网点布局的不断加密，其便民增值业务类型不断拓展和完善，2012年 其它业务收入2.85亿元，占总收入的7.3%，同比提升0.1个百分点，提升部分主 要来源于便民增值服务（近三年增值服务年营业额成倍增长）。2012年公司除了 新增电影票代售、长途客车票代售及取票、广电网络业务费代收等业务外，还 与申通等9家物流企业积极商谈“包裹代存代取业务”（该业务有望于今年实施）公司深度报告-布局西南区域，首支 便利超市股三季报点评-渠道下沉，业绩承压 证券分析师 截至2012年末，公司拥有1336家门店，其中52家为24小时便利店，我们预计到 2015年公司门店将突破2000家。广泛且密集的网点布局，为便民增值业务的推 广和发展提供良好的基础。 耿邦昊 投资咨询资格编号S1060512070001 0755gengbanghao458@ 主营收入（百万元） YoY(%) 2011A 3,448 24.7 2012A 3,905 13.3 2013E 4,659 19.3 2014E 5,645 21.2 洪 涛 投资咨询资格编号S1060512070006 净利润（百万元） 171 173 189 214 0755 hongtao908@ 研究助理 YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) 13.2 24.6 4.9 1.4 26.1 4.4% 9.5 26.9 4.1% 13.2 27.0 3.8 林浩然 一般从业资格编号S1060112080041 0755linhaoran074@ ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍) 27.3 0.85 22.5