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中期研究报告 PTA篇 中期研究报告 PTA篇 永安套期保值解决方案-铜 永安套期保值解决方案-铜 中期研发系列?年度报告 PAGE 2 永安套期保值解决方案?为您开启资产的避风港 15 - 永 永安套期保值解决方案-铜 永安套期保值解决方案?为您开启资产的避风港 14 - 作者：吴剑剑 电话：0571邮箱：wjj@ 2006年铜市场的格局：金融属性在加强；供需格局逐步转向过剩 3套可供选择的保值方案以及不同方案的利弊比较 目标价格法：简单易于操作，但能动性较差，不利于公司培养出专家型人才 要素保值法：能动性好，易于积累经验，培养人才，但评估有一定的主观性，不一定准确地预测出市场的发展 目标价格法和要素保值法相结合：相对保守 XX铜业集团套期保值解决方案 XX铜业集团是某省一家规模较大的铜矿开采和加工企业，集采选、加工、贸易于一体。生产规模为年原矿处理能力20万吨，年产铜金属量1500吨。2006年产矿铜的金属量预计为1500吨，铜产品年加工能力各1万吨左右，企业年产值和销售收入达4亿元。 由于铜价的波动对于企业自产铜矿的价格影响很大，企业需要为这部分产能保值，并以此积累经验，培养人才，为企业更好地利用期货打下扎实的基础。 2006年的保值需求：根据公司董事会的要求，公司今年要努力实现电解铜4万以上的销售均价，保值规模最大量为750吨。 一、当前铜市场的格局 （一）金融属性在加强。由于能源和基础原材料等商品处在大牛市的背景中，吸引着越来越多的资金投资于商品，其中商品指数基金是典型的代表，从这一点来说，商品已成为了这一类资金的金融投资工具，铜也不例外。根据高盛公司的预计，2006年投资于商品的指数基金规模将达1100亿美元的规模，比去年增长38％，按照5%的比例投资于铜来测算，指数基金在铜市的规模约为55亿美元，约占伦敦铜的20％。 （二）供需格局逐步转向过剩。高铜价正吸引着生产商增加投入，扩大生产规模。众多机构预测上半年仍存在少量的供不足需，但下半年以后将逐步转向过剩。 机构 2005年 2006年 2007 Brook Hunt 产量 1671.9 1806.2 1925.1 消费量 1700 1784.4 1869.5 供求平衡 -28.1 +21.8 +55.6 麦格里银行 产量 1673.9 1808.7 1908.7 消费量 1689.5 1788.3 1875.6 供求平衡 -15.6 +20.4 +33.1 ICSG 产量 1632.8 1765 消费量 1648.0 1735.5 供求平衡 -12.2 +29.5 （三）铜价大幅波动的风险在聚积。铜价创下历史从未有过的高度，而且仍在强劲上涨，但价格的上扬由供求推动型已演变为资金推动型，铜价的泡沫还有多大以及泡沫破灭有多大幅度的下跌，我们难以评估。 二、影响铜卖出保值效果的主要因素： （一）铜价格的绝对变动幅度大小。 （二）国内铜现货升水的变化及不同合约月份的价差变化。现货升水和合约月份由近到远的升水结构会使卖出保值头寸的持有收益为负值，损害卖出保值的效果。 （三）国内铜价与进口成本差。以国内铜价低于进口成本1000-1500元/吨为正常值（因为有进口铜融资的存在），国内铜价比进口成本正常值低也会损害卖出保值效果。 三、可以选择的保值方案和不同方案的比较 保值方案设计的要点是如何以更好的价格卖出750吨铜（当然可以少于750吨），以及是否在必要的时候将卖出保值的头寸部分或者全部平仓。 由于价格的变化是不可预知的，但影响价格变化和保值效果的影响因素是可以分析的，我们的保值方案设计有以下3种基本策略： （一）目标价格法。根据董事会确定的目标在40000以上逐步卖出保值，总量达到750吨。 2005年LME铜价最低在2900美元附近，最高在4500美元附近，波幅约55％。我们可以假定2006年铜价的波动幅度与2005年相当，我们设计的基本方案是：以当前铜价5000美元为起点，以测算高点（今年现在出现的最低点4350美元×1.55≈6750美元）为卖出保值的结束点；对应国内的操作是，以沪铜连续3为基准，按当前的比价9.6转换成国内的铜价，国内铜价的区域在48000-65000元之间。我们将目标保值量750吨分十次卖出保值，即每次卖出75吨，具体见下表： 沪铜连续3铜价 保值量（单位：吨） 48000 75 50000 75 52000 75 54000 75 56000 75 58000 75 60000 75 62000 75 64000 75 65000 75 均价：56500 总计：750 评价：这种保值方法优点是简单易于操作，能达到董事会确定的目标，缺点是能动性较差，不利于公司培养出专家型人才。另外，如果铜价过早出现下跌