基于金融衍生工具视角的长寿风险管理.docx

保险研究2011 年第 3期INSURA NC E STUD IESNo. 32011基于金融衍生工具视角的长寿风险管理艾蔚(上海工程技术大学 ,上海 201620 )[摘要 ] 长寿风险已成为养老保障发展所面临的重要风险 ,而作为养老保障产品供给者的政府、年金和寿险公司等机构难以持续、有效地管理长寿风险 。本文在分析长寿风险发展态势和现有管理 方案的缺陷后 ,研究了最近的长寿风险管理工具创新及其发展动向 ,即死亡率巨灾债券、E IB /BN P长寿债券和远期等 ,并在此基础上分析了基于资本市场的长寿 /死亡率风险相关衍生品设计与交易 ,包括长寿债券 、死亡率互换、死亡率期货和死亡率期权 ,最后是长寿 /死亡率衍生品交易市场建设的 启示 。[关键词 ] 长寿风险 ;死亡率风险 ;年金 ;长寿债券[中图分类号 ] F840. 62[文献标识码 ] A[文章编号 ] 1004 - 3306 ( 2011 ) 03 - 0036 - 09一 、人口老龄化趋势与长寿风险人口老龄化是指社会人口结构呈现老年人口相对增多 ,老年人在总人口中所占比例不断上升的过程。国际上通常认为 ,当一个国家或地区 60 岁以上的老年人占人口总数的 10 % ,或 65 岁以上的老年人占人口 总数的 7 % ,即意味着这个国家或地区已进入老龄化社会。世界人口年龄分布正发生深刻的变化 ,即年龄分布因死亡率和出生率下降而逐步转向人口老龄化 。据统计 20世纪下半叶以来 ,发达国家的人口寿命平均每年增加约 1. 2 个月 ① ,全球范围内的出生时平均寿命 每年增加 4. 5个月 ②。以具有发达年金市场的英国为例 ,图 1 与图 2 分别为英国国家统计局 2006 年估算的1981年 ～2056年之间的女性和男性出生时预期寿命和 65 岁时的余命。必威体育精装版的数据显示 2007 年 ～2009 年 之间 ,英国女性的出生预期寿命为 82岁 , 65岁时余命为 20. 4 ,男性的出生预期寿命为 77. 9 岁 , 65 岁时余命为 17. 8③ ,比 2006年的估算略高。中国也不例外 ,并呈现出“未富先老 ”的特征 ,图 3 与图 4以上海市人口年龄结构模型估算的老年人口赡养率 ( 65岁以上人口与 15～64岁人口的比率 )以及按性别分别推算的老年人 口赡养率 。长寿风险已成为养老保障领域不容忽视的显性风险。长寿风险是实际寿命超过预期的风险。对个人而言 ,是指寿命延长使个人面临未来支付增加而遭受保障不足或无力支付的风险 ;对养老保障型产品提供者而言 ,是指寿命延长使未来给付年限和给付额度增加 , 导致负债大于资产的风险。长寿风险对 DB 型养老金计划和寿险公司等拥有大规模年金组合的机构而言 , 尤为重要 。长寿风险主要源于在死亡率预期水平上的非系统性波动和偏离预期水平的系统性风险。在长寿风险中 ,最具挑战性的不确定性源于预期寿命提高的趋势 ,即系统性长寿风险。 人口老龄化的延续是长寿风险不断累积的过程 ,长寿风险在诸多社会领域引发了一系列严峻的挑战 ,如养老保障系统因退休高峰而遭受巨大考验、养老金制度的财务可持续性等 ,也成为推动养老保障系统演进的重要动因 。中国养老保险制度具有基本养老金替代率高 、年金市场发育迟缓等显著特征 ,目前国内基本养老 保险改革目标是保基本 、广覆盖 ,年金市场的发展将成为养老保障系统改革的关键环节。但这一变化不会使 得原由基本养老保险承担的长寿风险消失 ,长寿风险只是被转移到市场以另一种形式进行再分摊 。发达年金市场的发展经验表明 ,即使强制年金及年金化要求可推动年金市场发展 ,年金市场仍将面临系 统与非系统的长寿风险影响。根据长寿风险敏感性分析 , 65 岁人群的预期寿命每增加一年 ,英国养老金负债的现值增加 3 % ⑤。系统性长寿风险严重制约了年金机构的供给能力 。在系统性长寿风险持续累积的条 件下 ,养老保障型产品提供者的发展需要一系列风险管理工具 。二 、长寿风险管理方案及其不足个人应对长寿风险的方法主要包括 :政府的基本养老保险 、企业年金、私人养老基金 、住房逆抵押贷款以及风险自留等。政府的基本养老保险制度、年金机构等作为养老保障产品供给者而承担长寿风险 。 由于养老保险多支柱改革呈现出公共养老金和私营养老金在收入替代率方面的此消彼长 ,即政府提供的退休收入比例下降 ,二、三支柱提供的比例增加 ,于是养老保险多支柱改革将促进年金市场的快速发展 ,年 金市场同时又是养老保险多支柱改革所必需的市场条件 。虽然多支柱改革 、强制年金化等措施可有效地增加年金市场规模 ,但系统性长寿风险的累积已使得年金成为资本密集型业务 ,与此同时 ,与长寿风险交织在 一起的低利率和高通胀又进一步恶化了养老保障产品提供者的潜在负债情况。目前 ,