基于面板数据的我国知情交易与股价信息含量研究.pdfVIP

第33卷第176期 财经理论与实践(双月刊) V01．33No．176 2012年3月 THETHEORYANDPRACTICE0FFINANCEANDECONOMICS Mar． 2012 ·证券与投资· 基于面板数据的我国知情交易与股价信息含量研究 彭 益，刘自城 (湖南大学金融与统计学院，湖南长沙410079)+ 摘要：知情交易概率是指知情交易委托单占总交易委托单的比重，用于度量我国知情交易强度。R2 代表公司回报率能被市场回报率解释的程度，R2越大，股价信息含量越低。在以往的研究基础上，利用面板 数据来考察知情交易概率与股价信息含量的关系，发现知情交易概率越低，R2越高，股价信息含量越低。在 控制了流动性与部分公司财务指标后，实证结果依然显示我国股价信息含量与知情交易概率存在正相关关 系，说明我国知情交易者进行交易时，更有利于公司特质信息进入股票价格。 关键词：知情交易概率；股价信息含量；公司特质信息 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1003—7217(2012J02—0043—05 而内部人与R2呈负相关关系，说明内部人可以增加 一、引 言 股价中公司层面的信息；机构投资者与R2的关系不 信息是影响股价波动的重要因素之一，投资者 会对信息进行收集与加总。信息不对称导致投资者 证券分析师较多的股票，R2比较高，故证券分析师 获取的信息不一样，即使他们获得相同的信息，由于 主要收集的是市场层面的信息，而非公司层面的 投资者本身的差异，对信息的理解与反应也就不尽 信息。 相同。与公司价值相关的信息，包含公开信息与私 我国的资本市场中，知情交易者获得的私有信 有信息。公开信息主要是指公众信息的发布，如市 息究竟是以公司还是市场层面的信息为主是值得研 场存贷利率、公司的年报。而私有信息是指某些投 究的。本文把知情交易者看成一个总体，考察他们 资者所拥有的信息，其可以分为市场范围内的私有 获得的信息是以公司层面的信息为主，还是市场层 信息与公司特定的私有信息。市场范围内的私有信 面的信息为主。如果知情交易者主要有利于公司特 息是指可影响多个证券的私有信息，其尚未被市场 质信息进入股票价格，则知情交易概率越高，股价信 反应；而公司特定的私有信息只影响该公司股票交 息含量较高。如果知情交易者主要有助于市场层面 易，不对其他公司股票交易造成影响。 的信息进入股票价格，则知情交易概率越高，股价信 根据交易主体拥有信息的差异，可以将投资者 息含量较低。本文的研究发现，随着知情交易概率 区分为知情交易者与不知情交易者。知情交易者主 的增加，R2变小，公司层面的私有信息更多被股价 要包括了内部人、机构投资者与证券分析师，他们一 所反应，知情交易者获得的更多是公司特质信息。 般拥有更多的信息来源以及专业的分析能力。知情 二、文献回顾 交易者充当了信息媒介的作用，使信息可以反应到 股票的价格中，从而股票价格更能反应其真实价值， 本文使用知情信息交易概率来衡量知情交易者 提高市场定价的效率。但是对于知情交易者进行交 强度，使用R2来衡量股价信息含量，即公司特质信 易时，究竟是有利于市场范围内的私有信息还是公 息融入股价的程度，故文献主要包含两个方面。 司特有的私有信息反映到股价中，对此进行探讨的