商品避险在银行贷款业务中应用.ppt

案例5: 油田开采项目 公司B是中国的一家私营油田开采公司。它同中国的一家大型国有采油公司有合作协议。产出的原油由两家公司共享。公司B需要贷款以保障开采工程资金充足。 贷款金额为一亿美金，为期五年。 贷款银行会担心如果油价在未来的一两年内大跌，则公司B的还款能力会受影响，因为原油销售是公司B唯一的资金来源。 如果避险策略可以降低油价风险则整个项目的风险可以得到更好的控制。 公司B可以通过购买三年期的原油看跌期权(每个月300,000桶)。 案例 看跌期权费用是贷款额的一部分，占百分之25。三年期以上的原油看跌期权价格较为昂贵，所以剩余两年原油可以通过商品互换来避险。 用看跌期权避险后的最低原油销售额可以保障公司B的还款能力。还款占原油销售额的比例大约为七成。 细节 还款占原油销售额的比例 案例5:还款计划 还款计划 原油销售是公司B唯一的资金来源。未来五年原油销售的七成将用来还款。 还款额在未来五年均匀分布。 同大部分定期贷款一样，利息在还款前期比后期占较高比例。 资金来源 本金与利息 预期原油产量 公司B可运用的避险策略 – 购买看跌期权 公司B和它的贷款银行都希望在油价大跌的时候原油销售额仍受到一定程度上的保证。公司B可以购买三年期的WTI原油看跌期权。 看跌期权是指在协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格和数量卖出商品的权利。看跌期权购买者的最大损失不过是期权费。 如果到期日的商品价格低于执行价格，那么看跌期权处于实值，持有者会执行期权，获得收益；如果到期日的商品价格高于执行价格，那么看跌期权处于虚值，持有者不会执行期权，此时看跌期权的价值就是零。 2010年度WTI原油商品互换价格大致在每桶84美金。 购买一年期WTI原油的执行价格为每桶75美金的看跌期权需要支付每桶6美金期权费。 策略收益 收益图 Option premium 策略示意价格 案例5：油田开采项目方案 结果1：浮动价格高于看跌期权执行价格 假定到2010年12月，WTI原油的计算价是100美元/桶, 公司B在现货市场的销售价格相对增加, US$30,000,000 = 100 (USD/bbl) X 300,000 (bbls) 由于浮动价格高于看跌期权执行价格,公司B的看跌期权处于虚值 公司B损失期权费 US$1,800,000 = 6 (USD/bbl) X 300,000 (bbls) 结合公司在现货市场上的销售价格与套期保值盈亏, 公司B最终的销售价是: US$28,200,000 = 30,000,000 – 1,800,000 即94美元/桶 案例5：油田开采项目方案 结果2：浮动价格低于看跌期权执行价格 假定到2010年12月，WTI原油的计算价是60美元/桶, 公司B在现货市场的销售价格相对减少, US$18,000,000 = 60 (USD/bbl) X 300,000 (bbls) 由于浮动价格低于看跌期权执行价格,公司B在套期保值合约获得收益如下, US$2,700,000 = (75 - 60) X 300,000 - US$1,800,000 (期权费) 结合公司在现货市场上的销售价格与套期保值盈亏, 公司B最终的销售价是: US$20,700,000 =18,000,000 + 2,700,000 即69美元/桶 综上所述，公司A把销售货格套期保值在69美元/吨。 公司B可运用的避险策略 – 购买看跌期权 公司B通过购买看跌期权有效的锁住了未来三年原油销售的最低价（为看跌期权执行价格减去期权费，见右图）。 与商品互换有所不同， 看跌期权在商品价格上升的时候并不会给给公司带来损失。 当原油价格大跌时，避险策略有效的防止了公司B原油销售额减少和亏损的可能。 避险策略并不影响原油实货销售。 平价期权较为昂贵，使用沽亏价期权较为便宜。也可以起到锁住原油销售的最低价的作用，当然沽亏价期权锁住的原油销售的最低价要低于平价期权锁住的原油销售的最低价。 公司B的避险综合效果 购买看跌期权的好处 避险综合效果图 原油的规格 * 原油是世界上交易量最大的商品。在不同的国际原油参考价当中WTI又是衍生产品交易量最大的。 原油并没有现货价，未来的第一个交货日的价格通常作为原油参考价。 WTI良好的流动性和价格透明度使它在商品衍生产品市场中受到广泛使用。 Commodity Exchange Unit of Quotation Minimum Lot Size Trading period Contract Specification WTI crude CME – New York Mercantile Exchange USD/barrel 1000 barrels Consecutive m