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我国创业板中小企业股权融资效率研究 　　摘 要：对我国创业板上市的117家中小企业股权融资效率的综合分析表明，企业融资效率普遍不高，且存在过度融资现象。应完善创业板企业的资金募集制度和股权结构，优化创业板企业的治理机制和融资结构，以提高企业的整体融资效率。 关 键 词：中小企业；创业板；融资效率 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2013）04-0035-03 资金是企业发展的最基本要素之一。随着市场经济的不断发展，我国中小企业对资金的需求量也越来越大，为了缓解中小企业融资难问题，我国设立了旨在支持中小企业的创业板，为优秀中小企业提供了一个良好的融资平台。然而，这些上市企业对募集的巨额资金利用效率如何，目前对这方面的研究还很少，故本文运用数据包络分析法（DEA法）对此进行实证分析。 一、研究设计 （一）DEA分析模型简介 DEA模型（又被称为数据包络分析法）是著名运筹学家、美国德克萨斯大学教授A.Charnes及W.W.Cooper和E.Rhodes提出的。DEA是一种统计分析方法， 它是根据一组关于输入-输出的观察值来估计有效生产前沿面的。在有效性的评价方面，除了DEA方法以外，还有其他一些方法，但是那些方法几乎仅限于单输出的情况。相比之下，DEA方法处理多输入， 特别是多输出问题的能力具有绝对优势。因此，本文选择DEA作为评价创业板上市企业融资效率的方法。 （二）DEA分析模型构建 在构建模型时，假设有n个包络决策单元（DMU， Decision Making Units），每个DMU都有m种类型输入以及s种类型输出。 对于第j个DMUj相应的效率评价指数为： hj=■，j=1，2，…，t； 其中，xij代表第j个决策单元对第i种类型输入的投入总量；yrj代表第j个决策单元对第r种类型输出的产出总量；vi代表对第i种类型输入量的权数，i=1，2，…；ur代表对第r种类型输出量的权数，r=1，2，…，n。 为了评价决策单元的综合效率、规模效率以及纯技术效率，本文选用BCC模型对决策单元进行分析。具体的模型构建如下： BCC=Min ？兹=？兹VRS■yj？姿j+s-=？兹■■yj？姿j+s+=？兹■■？姿j=1，？姿j≥0，j=1，2，…，ns+≥0，s-≥0 若？兹VRS=1，则称DMUj0为纯技术效率有效； 若？兹VRS 　　1. 样本企业融资效率低下。 根据样本企业融资效率的整体分布情况可以看出： 有9.4%的企业综合效率有效，说明这些企业投入无冗余（已达最小），产出也无短缺（已不能再大），其股权融资处于技术与规模同时有效状态。而绝大多数企业的综合融资效率处于低下水平（小于0.6），比例达到65.81%，均值为0.497，这在一定程度上说明样本企业的整体融资效率还有很大的提升空间。另外，综合技术效率和纯技术效率、规模技术效率三者之间效率值不匹配，规模效率要远高于前两者，这说明企业的融资规模与其生产经营不相匹配。 2. 样本企业有过度融资现象。 根据规模收益状态的分析结果，有80.34%的企业处于规模收益递减状态，这不仅说明了上市中小企业融资效率水平低下， 而且说明了这些企业普遍存在过度融资现象。 这种现象与创业板的设立初衷大相径庭。一方面，广大未能上市的中小企业融资困难，在发展过程中时刻面临资金瓶颈，而取得上市募资资格的企业却融资过度， 这种畸形现象应引起政策制定者的重视。 三、对策建议 通过以上分析可以看出，样本企业的整体融资效率水平仍有待提高。据此，我们提出如下对策建议。 1. 完善创业板企业资金募集制度。 创业板企业普遍存在的融资过度现象已经严重损害了创业板市场的融资功能， 很大程度上背离了创业板设立的目标和初衷。 有关部门应该进一步采取措施完善我国股票市场的募资机制。应主要从以下几个方面入手：第一，提高审核效率，缩短发行周期，使股价能更接近市场价值，从源头杜绝过度融资行为。第二，真正建立起做空机制， 这样可以促使发行人比较理性地制定发行价格，也可以遏制市盈率过高的问题。第三，引入存量发行机制，避免融资过度，减少市场上的炒作因素。 2. 完善股权结构，优化治理机制。创业板的中小企业虽然在上市之前都已经做了企业治理机制的改革，但从目前的情况来看还远远不够，股权结构不合理就是其中一个普遍存在的问题。 选取的样本中前五大股东持股超过总股本70%的有39家， 占全部样本比例的1/3强。 股权的高度集中必然弱化企业的治理机制，大股东很可能利用对企业的绝对控制，凭借手中的权力损害中小股东利益而实现自身利益的最大化，从而降低融资效率。要完善股权结构，优化治理机制，应从以下几个