金融市场学考前必备《有效市场假说》_31648.ppt

金融市场学第几章 效率市场假说 “如果市场是有效的，那它就是街头一文不值的弃儿。” ——沃伦·巴菲特 “世界只有三种不相信市场有效的人：古巴人、朝鲜人和积极投资组合管理者”——莱克斯·辛菲德 举例： 魏晋时“竹林七贤” 中最年轻的王戎（234－305），幼时即以聪慧出名。 王戎七岁，尝与诸小儿游，看道边李树多子折枝，诸儿竞走取之，唯戎不动，人问之，答曰：“树在道边而多子，此必苦李。”取之，信然。 王戎若活在今日，必为有效市场的拥护者。 引言 马克维茨均值－方差模型、CAPM、APT模型、B－S期权定价模型均是现代金融学最主要的模型 他们都假设人是理性的，从而对市场的有效性进行研究。 现代金融学所有模型的基础性假设：（弱式）有效市场！ 学完本章后，你应该能够： 了解效率市场假说的定义与分类 熟悉三种不同层次的效率市场假说之间的关系 掌握效率市场假说的假定、随机漫步、效率市场的必要条件及其特征 了解效率市场假说的实证检验 本章框架 效率市场假说的定义和分类 效率市场假说的理论基础 效率市场假说的实证检验 股票价格的随机游走(random walk) 英国统计学家Kendall(1953)困惑 确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机游走（Random walk）的——价格的变化是随机的，且不可预测。 例子： 假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格3天后将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开的，则股票价格将发生怎样的变化？ 3天后去买能否获取超额利润？ 股价将瞬间上升到23元/股，3天后去买就失去了获利机会，因为信息已经成为历史。 股票价格的随机游走 例子的含义 由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票价格进行预测的信息已经反映在当前的股票价格中。 由于价格是公开可知的，这意味着已经反映在价格中的所谓“新信息”已经可知，则“新信息”就成为旧信息了。 若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧信息作为决策依据，这种决策是无效的——得不到任何结论，即未来的价格什么可能都有，即价格是随机游走的。 股票价格的随机游走 注意 这里并没有否认真正新信息对价格的影响！ 对Kendall困惑“价格变化是随机的”的回答： 价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化。 新信息是随机的、无法预测的 只有无法预测的信息才是新信息 股票价格的随机游走 理解随机游走 可以预测的信息已经包含在已知的信息中，不会导致股价波动 新信息导致股价的波动 新信息是不可预测的 所以导致的股票价格变动也是不可预测的 即随机的信息导致随机的股票价格变化 有效市场假说（EMH） 有效市场假说的含义——Fama（1970）定义 有效市场是指这样的市场，其中的证券价格总是可以即时充分地体现可获得信息变化的影响。 在极端状态下，认为不存在基于现在可获信息获取超额利润的机会。 通俗讲，一个具有平常资质的投资者（个人、基金等）都不能一直战胜市场。投资者每日进行的大量分析都是在浪费资源，持有市场组合比主动理财要强得多。 Fama的有效市场模型 这里 =证券在时间 的价格 =证券在时间区间 的超额回报率 = 投资者在时间 可以获得的信息集 Fama的有效市场模型 如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息集 ，不可能获得超额期望收益（超过预期收益的利润）。 即超额期望收益为零 由（1）和（2）可得 Fama的有效市场模型 效率市场的定义 如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。 正式地说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的…如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。 更进一步说，意味着根据(该信息集) 进行交易不可能赚取经济利润。 有效市场假说的三种形式 信息集分类 历史交易信息。通常指证券过去的价格和成交量信息； 所有可公开得到的信息。包括盈利报告、年度报告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的新闻、公告等； 所有可获得的信息。包括不为投资大众所了解的内幕信息和私人信息。 效率市场假说及其类型 弱式效率市场假说 半强式效率市场假说 强式效率市场假说 弱式效率市场假说 当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息。 根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润——宣判技术分析无法击败市场。 半强式效率市场假说 所有的公开信息都已经反映在证券价格中。 意味着根据所有公开信息进行的分析无法取得经济利润，宣判技术分析和基础分析无效。 强式效率市场假说 所有的信息都反映在股票价格中。 意味着所有的分析都无法击败市场