排名压力下的基金风格漂移实证研究.pdfVIP

型型翌逖j蘧豳震圜 排名压力下的基金风格漂移实证研究 龙振海 (中国证券监督管理委员会海南监管局，海南海口570105) 究发现，基金投资风格有集中的趋势，并且实际的投资风格与宣称的类别有较大的偏离。在风格漂移影响因素中，市 场预期、前期的业绩排名是主要因素。研究还发现，业绩排名前后10％的基金风格漂移程度不同，排名靠前的基金表 现出更为积极的风格漂移。在业绩排名压力下，排名在前的基金采取了积极的变换投资风格的行为。这对投资者是有 利的。 关键词：机构投资者；基金风格：基金排名 中匿1分类号：F832．51文献标识码：A 文章编号：l∞3一帅31(2012)05一∞3弘07 一、引言 续观察。 研究基金排名，主要是想了解业绩排名压力会对基 二、文献回顾与假设发展 金的投资行为产生什么影响。在排名压力下，基金会经 (一)有关基金风格漂移的研究 and 常变换投资风格(BmwnGoetzInann，1997；Chan，国外的相关研究认为。基金风格漂移是存在的．尽管 Chenand and Lakonishok，2002；Kim，Shukla7nlomas，有些基金的风格漂移可能是由于与基金经理决定不相关 2000；熊胜君，杨朝军，2005)。如果投资风格发生变化，基的疏忽所造成的，但是有证据表明风格漂移是外界压力 and 金能否保持业绩排名优势呢?或者说是否会损害基金投 所致的故意行为。Gallo 资者的利益?这些问题正是本文所关心的。 风格的漂移可能是管理方人员变更所导致的。Cooper， 对于基金投资策略风格的变动，本文用“漂移”一词 Gulenand 来表述，以体现这种变化的经常性和不稳定性。基金风 显著的异常现金流，这可能暗示基金进行了时间选择以 格在不同年度是频繁变换的，主要原因有三个：基金的 and 利用投资者的非理性。Brown，Harlow 业绩排名压力、宏观经济的波动以及基金本身治理结构 究发现，当市场基准回报为负时。风格变动频繁的基金会 的改变(包括基金经理的变动)(熊胜君，杨朝军，2005；表现出更好的业绩。国内相关文献不多。熊胜君，杨朝军 Galloand Lnckwood，1999)。但是就我国的情况来看，哪(2005)认为市场预期是主要原因，其次是前期业绩压力， 种原因起主要作用呢?目前尚未达成一致认识。 最后是基金经理调整。刘荔(2003)认为，市场巨幅波动、 研究基金的风格漂移问题，必须先解决基金投资风 基金资产分配变化、基金经理调整和投资过程变化都可 格的分类问题。本文采用纵向收益率方法(Sharpe，1992)，能导致基金投资风格变化。从文献看，早期的研究多集 对各基金的投资风格进行分类。一改以往国内只关注基 中于漂移现象存在性研究．之后有关漂移现象的解释成 金截面研究角度，对不同年度的基金风格分类进行了连 为了学者们关注的热点，但国内外关于基金风格漂移的 收稿日期：2012-03一12 作者简介：龙振海(1979一)，男，河南安阳人，会计学博士，注册会计师，证券分析师，现供职于中国证券监督管理委员会海南监管局。 2012年第5期总第282期39 重霾匿【巡豳出! 成因还没有形成共识。 如果假设l成立。业绩排名是基金风格漂移的主要 (二)有关基金风格分类的研究 原因．那么本文是否可以进一步推测。业绩排名的基金变 国内关于基金分类也