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证券研究报告 需求回落，名义经济增速见顶 证券分析师：董德志 E-MAIL：dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 2017年9月21 日  利率变化的基本逻辑：利率与名义增速 他山之石：美国  基本结论：一个经济体的名义增速与名义利率在方向上正相关，在变化幅度上非线性相关；  传导逻辑：1、名义增速与工业企业ROA相关；2、名义增速在一定程度上代表融资需求总量的变化； •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 中国的名义增速、名义利率之间的关系 •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 （1）名义增速的高频合成：ip+0.8*cpi+0.2*ppi •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 （2）利率高点与名义增速高点的时滞  两者间的时滞往往代表着货币政策的滞后性冲击；  这种时滞影响利率变化的节奏，但是不影响利率变化的趋势，时滞期间往往是投资配置的黄金时期； •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理  名义增速的前瞻判断双途径：货币条件、地产销售 1、货币条件（M2）与名义增速（高点与高点）  M2的高点率先出现，随后会出现名义增速的高点；  历史经验：两个高点之间的时滞长则9个月，短则4个月，平均在6个月；  本轮M2高点出现在2016年11月份，按照平均或最长时滞考察，本轮名义增速高点出现在3或6月； •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 2、房地产销售与名义增速（高点与高点）  房地产是中国最大的需求，其销售增速的变化是中国名义增长率的领先指标；  历史经验：两个高点之间的时滞长则15个月，短则3个月，平均在9个月；  本轮房地产销售增速高点出现在2016年4月份，按照最长时滞考察，本轮名义增速高点出现在6月； •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理  需求的变化影响名义经济增速的变化 “国信需求调色板”的变化  针对工业40个行业的量（工业增加值 ）价（PPI）分析；  量价齐升：需求向好；  量价齐跌：需求向弱；  量升价减：需要预期向好；  量跌价升：需求预期向弱；  从行业扩散角度来看，绿色部分面积越大，需求越弱；红色部分面积越大，需求越好；  红色区域的三个“尖峰时刻”：2016年11月、2017年3月、2017年6月；  从7月份开始，绿色面积逐渐扩大； •资料来源：WIND 、国信证券经济研究所分析师整理 “国信-工业需求扩散指数”的变化  针对工业40个行业的量（工业增加值 ）价（PPI）分析，进而整理为工业需 求扩散总指数；  量价齐升：需求向好；+2