家用电器行业专题研究：家电行业PE变迁史，小家电篇（以苏泊尔为例）.pdfVIP

专题研究|家用电器 2017 年09 月17 日 证券研究报告 推荐 Tabl e_Title 家用电器行业 家电行业PE 变迁史：小家电篇 （以苏泊尔为例） Table_Aut horHorizontal 分析师： 曾 婵 S0260517050002 0755 zengchan@ Table_Summary  2004-2010 年，行业快速扩张期，排除2007 年牛市影响，PE在16倍至39倍之间波动，相对PE 溢价13%-127% （本报告所有PE 均为TTM 、相对PE 均为相对沪深300 ） 行业规模快速扩张，市场需求持续增长，但集中度较低。这期间，行业内外销增速均有20%左右；与此同时， 我国小家电保有量不断提升。但市场集中度仍较低，根据 《家电科技》数据，CR5 销售额仅20%。 苏泊尔收入、利润快速增长，盈利能力和市场份额均有所提升。公司与法国SEB 协同效应明显，助公司收入 和利润年均分别增长33%和36% ，排除2010 年的原材料价格影响，净利率提升 1.4 个百分点。同时，公司在小 家电行业中处于领先地位，几大主要小家电产品份额约为10%-20%。  2011-2014 年，行业增速放缓、行业格局渐好，PE 从35 倍下降到16 倍，相对PE 从溢价 128%下降到26% 政策退出，消费升级尚未达到，市场产生行业见顶担忧。该阶段由于家电下乡政策逐渐退出，行业整体产销 量增速明显下滑。但就市场竞争格局来说，CR3 市场份额明显提升，集中度进一步上升，竞争环境改善。 苏泊尔业绩平稳增长，SEB 订单转移良好，龙头地位进一步稳固。收入和利润增速趋于平稳，年均增速在15% 左右，净利率稳中有升，小幅提升0.15pct。SEB 海外订单持续转移，外销收入稳步增长；内销市场份额持续提升 6.6pcts ，龙头地位进一步稳固。  2015 年至今，消费升级、强者恒强，PE 从16 倍提升29 倍，相对PE 由溢价26%提升到 110% 行业进入消费升级周期，品类扩张，均价提升，市场预期乐观。2016 年人均GDP 超过53000 元，城镇和农 村居民收入也逐步提升。我国的宏观经济条件和居民收入已满足小家电消费升级的要求，行业内新品销量提升， 创新产品占比不断提高，均价也明显提升。 苏泊尔顺应消费升级趋势，新品迭出，均价大幅提升，整体增长好于行业。随着海外经济复苏，公司外销收 入恢复增长，内销继续保持良好增长，收入增速高于 10%，利润增速高于20% ，毛利率提升1 个百分点。同时， 公司不断推出新品类，均价也以高于市场的涨幅不断提升，市场份额提升5.5%，龙头地位不可撼动。另外，近期 公司拟收购WMF 中国消费者业务，主营高端炊具和小家电产品，预计未来协同效应显著，内销有望进一步增长。  投资建议 我们认为小家电行业目前正处于消费升级周期，我们看好未来小家电行业的消费升级，推荐中式厨房小家电 龙头九阳股份、苏泊尔、美的集团，西式厨房小家电龙头新宝股份，个人护理小家电龙头飞科电器，家居清洁小 家电龙头莱克电气。  风险提示： 消费升级不及预期；海外经济低迷；汇率大幅波动。 Table_Report