公用环保公司估值之DCF视角.pdfVIP

行业研究报告 （增持，维持） 公用环保公司估值之DCF视角 张一弛（公用环保行业首席分析师） SAC执业证书编号：S0850516060003 张磊（公用环保行业分析师） SAC执业证书编号：S0850517070006 赵树理（公用环保行业分析师） SAC执业证书编号：S0850517080003 2017年09月20 日 1634809:42 概要 1. DCF估值方法——以长江电力为例 2. 公用环保公司DCF估值汇总 3. 公用环保公司DCF估值及敏感性分析 4. 风险提示 数据来源：wind ，海通证券研究所 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1634809:42 1. DCF估值方法——以长江电力为例 1、长江电力公司特点 公司主业清晰，经营状况稳定，收入端和成本端的核心影响变量明确，未来可预测性强。 2、收入成本预测 • 收入拆分与预测 • 成本拆分与预测 毛利率法：对于比较成熟的行业或者公司而言，毛利率相对比较稳定，可直接通过历史毛利率水平预测未来的毛 利率趋势。 关键因素法：如火电行业的煤价，水电行业的折旧，玻璃行业的燃气价格等，预测关键因素未来的趋势变化。 数据来源：wind ，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1634809:42 1. DCF估值方法——以长江电力为例 3、利润表其他科目调节 • 营业税金及附加、销售费用、管理费用 销售百分比法，结合历史数据和对公司未来运营管理能力的判断，并考虑收购等并表的影响。 • 投资收益 参考历史水平，关注公司长投、交易性金融资产等的变动。 （长江电力预计每年都会有一部分资金用于股权投资，参考投资历史数据，给予8%的年化收益） • 非经常性损益 参考历史水平并关注公司政府补贴、退税、处臵固定资产等情况。 （长江电力的非经常性损益主要是增值税退税，根据必威体育精装版政策，单个项目装机超过5万千瓦的水电项目，增值税 按13%征收，超过100万千瓦的水电项目，自2018年1月1 日至2020年12月31 日，增值税超过12%部分即征即退） • 所得税 可参考历史平均有效税率，考虑免税、减税政策的时间区间。 （长江电力新项目享有所得税三免三减半政策，可以通过对各个项目利润总额的拆分，大致测算出公司整体所得 税税率，并参看历史有效