2017年中报深度分析：以ROE的名义，拥抱消费升级盈利真改善.pdfVIP

证券研究报告 策略报告 [Table_Main] 深度报告 以ROE 的名义，拥抱消费升级盈利真改善 ——2017 年中报深度分析 [Table_InvestRank] [Table_Summry] 报告日期： 2017-09-15 投资要点 [Table_oneYearFieldChart]  A 股盈利整体维持改善，利润在产业间实现再分配。2017 年中报 上证综指-沪深300 走势图 剔除金融和两油的全部A 股归母净利润同比增长35.2%，较一季度 降低4.4 个百分点，但增速依然处于2012 年以来的高位。其中，“三 黑一色”仍然是重要的利润贡献部门，主板及国企在本轮盈利改善 中亦持续受益，但剔除金融的非国企经济活力仍足，盈利增速保持 在25%-35% 区间。在供给侧改革、环保趋严政策的推动下，叠加 房地产、基建投资支撑，中上游资源行业资产负债表得到有效修复， 利润更多地分配到这些部门，而公用事业等部门在投资边际效用不 断下行背景下，其利润占比明显收窄。 主要指数表现  总资产周转率支撑ROE 稳步回升，消费升级板块盈利确定性依旧 指数名称 今年以来的涨跌幅% 最高。2017 年中报A 股的盈利能力再获提升，总资产周转率、销 上证综指 8.05 售净利率、资产负债率三子项均获提升，其中总资产周转率的持续 沪深300 15.75 改善作用最为明显。分板块来看，受并购、再融资等政策的影响， 创业板指 -4.41 中小创净利率继续回落，但其资产负债率明显提升，资金逐渐流向 中小板综 2.60 生产效率更高的部门。分行业来看，经济各部门的ROE 趋于收敛， 传统行业受益供给侧改革政策ROE 低位回升，公用事业等行业 ROE 则高位回落，受益消费升级的电子、家用电器、食品饮料行 财富证券研究发展中心 业ROE 高位继续攀升。 汤佩徽 胡文艳 07310731  毛利率与三项费用率喜忧参半，成本压力显现同时企业控费能力提 tangph@ huwy@ 升。在成本端压力上升的影响下，中报A 股毛利率继续回落，但 S0530513110001 研究助理 企业的控费能力明显加强，2017 中报管理费用增速在营收增速提 升 （较2016 ）的前提下逆势放缓。整体来看，毛利率的下行基本 被费用率的下降所覆盖。中小创企业整体对成本的上涨更为敏感， 毛利降幅更大，同时其不断上行财务费用率冲击不容小觑。上游资 源品涨价对中游制造业成本的推升效果愈加明显，电力、航空运输、 专用设备等中游细分领域的毛利率降幅靠前；相比之下医疗服务、