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“钱荒”还将卷土重来？ ——探索银行同业杠杆对流动性的影响 分析师 赵博文 A0230513060005 联系人 赵博文 A0230513060005 2013年7月18日 核心观点：  今年的“半年末”，资金紧张程度空前，并非只是由于超储规模过低，另外一个重要因 素是银行同业杠杆大幅上升，尤其在季末时点，资金利率的波动加剧；  对于银行整体：理财发行增速放缓，季末伴随理财资金到期，缺口空前，需自营资金承 接的缺口较大；  中小银行：8号文之前，银行通过滚动发行理财产品，理财资金期限错配，对接长期的“ 非标”资产；8号文之后，银行通过不断同业拆借等，同业资金期限错配，对接长期的“ 非标”资产，抬升了同业杠杆，在季末考核时点资金紧张时，头寸难平；  大银行：同业资金供给下降，甚至还有需求，5月以前理财到期可以由自营盘承接，但5 月以后同一机构自营户与理财户交易被禁，过券被禁，需互买或代持，通常需要转手多 家机构，资金在途时间延长，不确定性增加，头寸占用增加，大银行借出行为谨慎；  同业资产在生息资产中收益率较高，资本耗用少，不计提风险减值准备，扩大银行规模 ，腾挪信贷额度，推升M2，增加机构杠杆；如果同业存款上缴存准，对应超储率将下降 0.8% ；滚动开立票据可以增加银行存款，导致货币空转并增大M2；  当前6个月期票据转帖利率6.2%左右，与5年AA企业债接近，但风险低的多；  银行自有资金可以“买入返售金融资产”的形式，投资票据，而不占用信贷额度，对信 用债的投资形成分流；  降低同业杠杆，城投平台首当其冲；不降同业杠杆，表外风险表内化，银行内部系统性 风险积聚，“钱荒”还将卷土重来。 申万研究 222 主要内容 1. 同业杠杆高企导致“钱荒” 2. 同业资产负债业务介绍 3. 同业资产受青睐并推升M2 4. 同业监管的“猫鼠游戏” 3 1.1 今年资金面的“半年末效应”史无前例  临近半年末，银行间市场资金面“量价齐升”： · 5月16日起，资金面出现拐点，当日隔夜和7天回购加权利率上行50BP，此后持续升高； · 6月20日，资金面紧张达到空前程度，隔夜和7天回购利率最高分别上行至30%和28%； · 资金价格上行的同时，成交量也在放大，资金面最紧张的6月20日-6月25日，银行间日均回购成交量接 近万亿；但在7月1日开始，银行间日均回购余额仅4000亿左右，主要由于6月下旬，大量理财产品到期 ，需银行拆借表内资金承接；而度过季末时点，理财到期量减少，资金需求降低。 14 % 亿 9000 14 % 亿 2500 成交量 R001 8000 成交量 R007 12 12 7000 2000 10 10 6000 8 5000 8