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案例分析——世纪金融大战 世纪金融大战 1.1香港的地位 1.2联系汇率制度 1.3香港金融市场的联动效应 1.4大战倒计时 1.5大战纪实 1.6战果清点 1.7案例评析 1.1香港的地位 香港是世界第三大银行中心，亚洲第一大基金管理中心，世界第三大银团贷款中心，全球第五大外汇交易中心，全球第四大黄金交易市场，全球第七位、亚洲第三位股票市场。 经过近20年的发展，香港已发展成为东亚地区主要国际金融中心。 1.2联系汇率制度 联系汇率制在学术上称为货币发行局制度，简称货币局制度，英文名称为Currency Board Arrangement，简称CBA。货币局制度是一种随时准备以一个固定汇率将本地区发行的纸币或硬币兑换成外汇储备的货币制度。 在联汇制下，发钞银行必须按照1美元兑7.8港元的固定汇率，向外汇基金缴纳美元，换取等值的港元负债证明书，作为发钞的准备。当港币贬值时，金融市场的利率会自动升高。 1.2联系汇率制度 联系汇率制的具体运行方式是： 当市场汇率低于联系汇率时，比如为1:7.9时，发钞银行首先就会把收来的港币票子退出发行(例如780万港元)，在“官方现钞市场”上以1:7.8的汇率向政府换回美元(100万)；然后再把美元在“公开外汇市场”上以7.9的价格抛出，换回港元存款(790万)，赚取差价(10万港元)。 大量的套利活动势必引起港币供应量的紧缩，使得市面上流通的港币减少(都放到政府那去了)，导致港币短期利率上升，触发套息活动，增加对港币的需求，则港元升值，使得汇率重新返回1美元兑换7.8港元的水平。 1.3香港金融市场的联动效益 香港金融体系以联汇制为基础和核心，使股市、汇市和期市之间的影响和制约更显僵硬。 由于这种联动效应的存在，汇市的变动就将波及股市和期市，以至香港的实质经济。 其传递过程为：如果国际炒家来沽空港元，市场上的港币供应增加，相应引起港元汇率下跌，通过联系汇率的自动套戥机制，在“修复”汇率的同时，大量的套利活动势必引起港币利率扯高。 1.3香港金融市场的联动效益 当利率扯高时，香港的各个金融市场将出现这样一些反应： (1)外汇市场。因为香港政府不能对外汇市场上资金的进出进行监管，当国际炒家沽空港元现货时，港元的现货汇率和远期汇率就存在下跌压力。特别是远期美电(即美元电汇)汇率将会因此而上升，表示预期港币贬值的趋势增强，这是对港币现货受到沽盘压力的反应。在这种情况下，预先买入远期美电即可获利(高利率货币远期贴水)。 1.3香港金融市场的联动效益 (2)利率市场。主要反映在香港银行同业拆息期货(HIBOR)合约上。如果港元利息上升，有HIBOR合约淡仓(淡仓+做空。这里是说在利率上升后卖出)的投资者便能获利。但一般来说，这一市场的规模不大，而且主要参与者是银行，炒家难于在此市场上大量获利。 (3)恒指期货市场。当利率上升时，投资市场的成本升高，股价及其指数必然应声下跌，作沽空期指的炒家便能获利。在期指大幅下跌时，可能会影响股票现货市场，引起股民恐慌抛售，出现股市现值和期指相互影响的“正反馈”过程，使期货沽空者从中渔利。 1.3香港金融市场的联动效益 (4)股票市场。香港有不少公司，特别是蓝筹公司，都在英国伦敦上市，炒家可以在英国借入港股，在香港市场上沽空。但由于沽空股票的成本较沽空期指高，因而炒家沽空股票的目的在于压低现货，再推低期指以求获利。 1.3香港金融市场的联动效益 从这几个金融市场的运作成本和炒作余地来看，炒家最感兴趣的是外汇市场和期指市场。 但要通过期指市场获利，没有股票市场的现货配合是不行的。因此炒家在期指、股市和汇市三面出击，就能如愿打击股市、汇市和期指市场。 这种形势，就是1998年夏香港特区政府所面临的难以施展拳脚的被动局面。 1.4大战倒计时(1998年8月5日～8月13日) 在1997年10月至1998年6月的三次阻击港元中，炒家在汇市虽稍有损失，却在股市与期指上大有收获，至少掠取了45亿港元的利润。 8月5日，星期二 这一天以美国基金为首的国际炒家，在全球各个金融市场上共抛出290亿港元(37亿美元)的沽盘，同时扫入远期美电，沽售利率期货合约。 面对炒家进攻，特区政府改变了自1997年7月一年来常用的通过市场机制的作用自动升高港币利率的“一招”，动用了库务署库房的外汇储备，将抛售的240亿港元在7.75水平全部买下。 1.4大战倒计时 8月6日和8月7日，星期四和星期五 这两天投机者又抛售200多亿港元。金管局再出新招，不仅如数将所有抛售的港元加以吸纳，还将用美元接过来的港元存入香港银行，使香港银行港元充裕，银根宽松，港息口几乎未抬高，同业拆息稳定，只略达到11厘左右。 1.4大战倒计时 8月11日，星期二 当日港元沽浪近高潮，隔夜拆息升上