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2010-02-22 合成纤维单(聚合)体制造业 公司研究 /调研报告 皖维高新 (600063) 全国布局，业绩有望爆发性增长 增持/ 首次评级 股价：RMB12.28 皖维高新是国内唯一专注于聚乙烯醇（PVA）生产的上市公司，超过 40 年 的行业经验造就了公司聚乙烯醇行业的龙头地位。公司 PVA 单耗连续多年 分析师 保持行业领先水平，反映出公司出色的成本管理水平。 肖晖 +755xiaohui@ 差异化 PVA 产品和下游产品仍有较大发展空间。由于产品品种多，技术门 李辉 槛高，竞争的核心是生产技术水平。皖维高新可生产聚合度在 300-2800， +755lihuiyjs@ 醇解度在 75%-100%的多种型号 PVA，PVA 产品型号有 20 多种，在国内处于 领先水平。下游产品的开发如 PVA纤维等，也走在行业前列。 相关研究 PVA成本中，电石成本占比超过 60%。未来 PVA行业面临着向北部煤炭资源 丰富的地区产能转移的问题。常规的 PVA 品种，竞争的核心是成本。公司 布局内蒙，通过与中国最大的电石生产企业之一白雁湖化工的合作，有效 降低了原料成本。根据我们测算，蒙维科技的 PVA 总成本相比本部至少降 低 1200 元/吨。考虑 10 万吨产能和 65%的控股权，仅成本降低部分每年有 望为公司贡献 5600万净利润，增厚公司业绩 0.15元/股。 截止 2008 年，我国 PVA 产能约 55 万吨，产量约 48 万吨，表观消费量 50 万吨，供需基本平衡，未来需求仍有望保持 5%左右的稳定增长。当前 PVA 价格以及 PVA 与电石价差均处于过去 5 年来低位，随着下游房地产、纺织 和造纸等行业的需求复苏，价格有上升空间。 根据我们预测，公司 2009 年至 2011 年的 EPS 分别为 0.14 元、0.29 元和 基础数据 总股本（百万股） 368 0.74元。公司现价 11.74元，扣除国元证券股权对应的 3.24元后，股价对 流通 A 股（百万股） 368 应 2010年和2011年 PE分别为 29.3倍和 11.5倍。公司业绩对 PVA产品价 流通 B 股（百万股） 0.00 格弹性较大。根据我们测算，PVA产品价格每上涨 1000元，按 20万吨产能 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值（百万元） 4520 计算，公司业绩增厚 0.36元/股。PVA价格目前处于底部，公司未来将充分 受益于行业复苏。当前股价具有较高的安全边际，建议增持。