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上海证券交易所研究报告 No.12 上交所多层次债券市场的发展研究 蒲斯纬 资本市场研究所 2014 年7 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上交所多层次债券市场的发展研究 一、我国债券市场基本状况 国家财政的市场融资需求巨大，客观上需要有一个具有更强流动性、 具备更好调节的全国统一的国债市场。“十二五”规划明确提出，要加快 多层次金融市场体系建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场。 债券市场发达的美国，其仅公司债一项直接融资的规模约为股权融资的 6 倍数，我国债券市场发展潜力巨大。 近年来，我国债券市场获得了快速发展，但与此同时，也存在着许 多问题制约着它的进一步完善。其中一个重要问题是中国债券市场仍处 于分割状态，我国银行间债券市场和交易所债券市场在交易主体，交易 系统，交易产品方面存在不一致情况。尽管跨市场国债品种的逐渐增多 对这种分割状态有所改善，但二者目前都存在较明显的缺陷，缺乏强大 的生命力，不能很好地担当起促进我国债券市场发展的历史重任。 从发展状况来看，银行间债券市场的债券存量和交易量约占市场总 量的 90% 以上，而交易所债市一直处于边缘化状态，在债券发行、债 券成交量、债券品种、投资者结构上都与银行间市场有着差距。2013 年，中国债券市场总交易规模达262.7 万亿元，同比增速3.85% ，其中 现券交易41.4 万亿、回购交易221.2 万亿。全年发行债券6.9 万亿元； 截至年末登记托管余额达29.9 万亿元，较2012 年的26.2 万亿元同比增 长 14.1%。交易所债券市场在现券交易总规模中仅占 2.4% 、回购交易 总规模中占比28.5% ，见表，银行间市场仍然占我国债券市场的主要份 - 1 - 额。 表1 2013 年中国债券市场交易情况 现券交易 回购交易 合计 交易市场 金额(亿元) 占比(%) 金额(亿元) 占比(%) 金额(亿元) 银行间 404198.5 97.6 1581662.4 71.5 1985860.9 债券市场 交易所 10090.5 2.4 630720.8 28.5 640811.3 债券市场 合计 414289.0 100.0 2212383.3 100.0 2626672.2 来源：上海清算所，《2013 年度中国债券市场统计分析报告》 因此，为了发挥金融市场扶持实体经济的功能，扩大我国直接融资 范围，更好的发挥交易所债券市场的影响力，控制债券交易的市场风险， 更好的发挥上交所债券市场的融资功能，控制债券市场风险，本文从债 券交易机制出发，探讨了上交所构建多层次债券市场的可行性问题。 在交易机制上，目前上海证券交易所采取竞价交易机制和做市商制 度相结合的方式，其中竞价交易在场内进行，做市商制度在2007 年建 立的固定收益平台上实行，但限于交易方式单一、债券存量低和资金规 模小等方面的限制，市场交易量不高；结算方式采取多级净额结算，中 国证券登记结算公司作为交易所债券的托管机构，充当中央对手方，设 有结算风险基金和结算担保金；从参与者来看，包括个人和除银行以外 的全部机构。与之相比较，银行间市场目前以一对一询价机制为主，辅 以做市商制度和经纪商制度，满足不同规模流动性供求方的交易要求； 结算方式根据交易双方的业务需求、议价能力和资金使用要求，分为纯 -2 - 券过户、见券付款、见款付券和券款对付四种，每种方式都有广泛的参 与者，中央国债登记结算公司作为银行间市场的债券托管机构，不充当 交易结算的对手方；从参