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伟大的时代 2006年A股市场中期投资策略 中国股市――新背景新起点 谢谢大家! 欢迎交流！ 招商证券研究发展中心 王琼 赵建兴 薛华 何欣 二零零六年六月八日 一、　人民币升值的背景 二、　流动性泛滥的背景 三、　人口红利的背景 四、　股市上升的模式----估值和业绩齐飞 五、 Tenbagger，独占性为王 发展中国家：本币升值导致股市泡沫 日本：71年－89年，18年日元对美元升值3倍，股指翻20倍 韩国：85年－90年，5年韩元升30％，股市翻5倍。98年－05年，韩元升70％，股市翻4倍。 台湾： 85年－90年，5年台币升了60％，股市翻了12倍。 新加坡：85年－95年，10年新加坡元升了60％，股市翻了5翻。 本币升值的两大原因： 　　本国GDP高速增长的累计效应 美元指数的贬值 中国长期高速的GDP增长、当前美元弱势的大环境，造就了人民币长期升值的大背景。 一、人民币升值 日本汇率：71－89年18年，日元对美元从360日元升到120，升值3倍 日本股市： 18年从2000点涨到39000点，涨幅20倍。 日本房价：6个最大城市的房价，80年－90年涨了4－5倍。 日本人的动作很猛：当年日本银行提供贷款，按土地市价的120％来贷。而在89年捅泡沫的时候，1年5次升息，有一次直接从4.25升到6％，88年日本决定对持有不到2年的土地转让征收96％的所得税。 日元升值与日本股指的关系 韩国，股价和汇率走势几乎完全正相关。85年－90年，韩元升30％，股市涨到5倍。98年－05年韩元升70％，股市涨到4倍。 房价指数也是完全负相关，85年－92年，升值期间，房价涨了一倍。92年到98年韩元贬值期间，房价跌了30％。98年－05年，韩元升值，房价又涨了一倍。只是涨跌幅度都小于日本，但与汇率的相关性是一样的。 韩元升值与韩国股指的关系 台湾，85年到90年，台币升了60％，股市涨到12倍。台币的大幅升值阶段在90年后宣告结束。 这5年是台湾股市历史上最赚钱的阶段，也是台币升值最剧烈的阶段。 台北市87、88、89年的房价涨幅，分别是57％、97％、78％。 当然泡沫的结果也是严重的，90年2月－90年10月，8个月股市报复性下跌80％，然后逐步修复性上涨。 台币升值和台湾股指的关系 新加坡，85年－95年，新加坡元10年升了60％，股市涨到5倍。 95年后，大规模升值过程基本结束，股市大规模单边上涨的特征也结束了。 新元升值与新加坡股指的关系 绿线美元NEER下降表示美元贬值；黑线日元数值下降表示日元升值。 同期美元NEER的贬值与日元的升值有同向变动的趋势，但美元贬值不能完全解释日元的巨幅升值。日元从1971年到1990年，日元持续升值3倍多，但同期美元NEER呈现大幅震荡，总体只贬了20％。 同样的情况发生在韩国、台湾、新加坡，只不过对这三个地方，美元因素对当地本币升值的解释度更高，当然还是不能全部解释。 2、美元涨跌不能完全解释本币升值 日元对美元汇率与美元指数（名义有效汇率NEER）的比较 绿线是GDP。日本从1955年到1973年，GDP持续在9％上下高速增长了18年，GDP总量增长到4.9倍。我认为这是日本从1971年开始升值3倍多的根本原因。 1973年第一次能源危机，日本从1974年到1989年，GDP在4％上下又增长了15年，期间GDP总量增长了80%。 1971年到1989年，日元升3倍，股指涨20倍。根源在此。 3、GDP长期高速增长的累积效应将导致本币升值 日本GDP增速和日元升值的相关性 台湾1967年－1984年，GDP以平均略高于9％的速度连续增长了17年，GDP总量增长到5倍。 85年－90年，台币升了60％，股指升了12倍。台湾股市的全盛时期与之前17年的高速增长分不开。 86年以后，台湾的GDP增速下了个台阶，平均在5％左右。 台湾GDP增速与台币升值的相关性 韩币：他抓住73、79、98年三次全球危机使劲贬。韩国的股市市盈率也很奇怪，一直是全世界最低的。我觉得韩国的GDP增长从来没有真正的强劲过，基本没有10％以上的增长（日本台湾新加坡都有）。 但GDP的累计还是会带来现实的升值压力。韩币历史上不多见的持续升值是86年－90年，5年升值30％，而86年前的15年恰恰是韩国股市历史上增长最快的阶段。这升值的5年，韩国股市的涨法和幅度，都是韩国迄今为止最猛的。 GDP高速增长、作为其结果的升值又推波助澜，超级大牛市就是这么产生的 。 韩国GDP增速和韩元升值的相关性 中国真正意义上的以企业竞争力的释放带来的GDP高速增长，是91年解决“信资信社”的问题之后。91年到现在1