企业超额现金的投资期权价值_理论分析及模型构建_黎昌贵.pdfVIP

第 卷 第 期 广西大学学报（哲学社会科学版） 年 月 35 3 2013 5 （ ） ， Vol.35 No.3 Journal of Guangxi University Philosophy and Social Science May 2013 企业超额现金的投资期权价值：理论分析与模型构建 ， 黎昌贵 1 2 ，杜金 岷 1 （ 暨南大学经济学院，广东 广州 ； 桂林理工大学 管理学院，广西 桂林 ） 1． 510632 2． 541004 ［摘 要］ 企业所持 有 的超额现金 本质上是企业所持 有 的一种 实物期权 ， 它赋予 了企业在投 资机会 来临时是否投 资的权利 ，从 而具有相应 的投 资期权价值 。 研究 结论标 明 ，企业对超额现 金 的持有是 企业基 于融资约束条件 下对市场竞争领 先优 势对企业经营影响 的一种理性反 应 ， 且未 来市场的先动优 势越大 ，企业持有超额现金 的动机越强烈 。 ［关键词］ 超额现金 ；投 资期权 ；实物期权 ；现金 价值 ［中图分类号］ 文献标识码： 文章编号： （ ） F275．6 A 1001-8182 2013 03-0025-05 企业在面对某一投资机会时， 拥有投资与 金就等同于持有投资机会，也即拥有了一定的投 ［ ］ 1 否、 投资多少以及何时投资等方面的灵活性，这 资期权，具有相应的期权价值 。 但是，从目前关 种灵活性与金融期权中的看涨期权具有很大的 于企业现金价值的定价方法来看，无论是计量定 相似性。 因此，投资机会本质上类似于一种看涨 价法还是财务分析定价法，均没有考虑到企业现 期权。 当企业将自身所持有的资金转变为实物资 金的投资期权价值，从而存在一定的偏误。 为了 产的时候，就实现了通常意义上的投资，也意味 给企业现金价值进行更准确的定价，有必要从实 着实物期权的执行，且这种权利的执行具有很强 物期权的角度，对企业现金所暗含的投资期权利 的复合型特征，即这种权利的执行有可能为企业 用期权定价的原理进行相应的定价，以便推动当 的后续经营提供良好的战略铺垫，在企业所处的 前关于企业现金定价的相关研究，使理论界关于 经营形势向有利于企业自身优势发挥的方向转 企业现金定价的研究更贴近于企业的经营实际， 变时， 会给企业的生产经营带来极大的提升，相 也更切合企业现金持有的动机和企业现金所履 应地引发企业经营效益的进一步改善。 因此，只 行的相关功能。 要拥有投资机会，就意味着拥有企业价值提升的 一、企业超额现金持有的投资动机及其价值① 可能。 由于现金具有超强的变形能力，它通过扮