第4章 金融资产定价及公司资本成本.ppt

一、CAPM的假设条件 1. 所有的投资者对未来的预期相同； 2. 资本市场是有效率的； 3. 所有的投资者追求单期财富最大化； 4. 所有投资者都以给定的无风险利率借贷； 5. 所有资产可以完全细分，可完全变现； 6. 所有的投资者都是价格的接收者； 状态 经济 类型 证券市场 收益（%） 某公司收益（%） Ⅰ 牛市 15 25 Ⅱ 牛市 15 15 Ⅲ 熊市 -5 -5 Ⅳ 熊市 -5 -15 举例：个股收益率与市场收益率的关系 假设每种经济状况 出现的概率相同 经济 类型 证券市场收益 某公司股票收益 牛市 15% 20% 熊市 -5% -10% 我们计算该公司的股票是如何因市场变动而变动的 市场收益在牛市下比在熊市下高出20%， 而公司股票的收益在牛市下比在熊市下高 出30%；由此可见公司股票收益变动对市 场收益变动的反映系数是1.5。 二、β系数：系统风险的度量 Rf M A D C B σm Rm CML可以衡量市场风险与收益 之间的关系，但它不能用来测 度投资组合内部的非有效证券 （或证券组合）。 在非有效证券的标准差与收 益率之间不存在唯一的对应 关系，因而我们必须找出更 好的风险度量指标。 一种证券最佳的风险度量是该证券的β系数。 CML 1. 概念 β系数是一个系统风险指数，它用于衡 量个股收益率的变动对于市场投资组合 收益率变动的敏感性。或者说，贝塔系 数是度量一种证券对于市场组合变动的 反应程度的指标。 10 20 -10 -20 -5 -15 5 15 （-5%，-10%） （15%，20%） SCL 证券的特征线（Security Characteristic Line----SCL） 特征线是描述单个 证券的收益率和市 场投资组合收益率 之间相互关系的一 条直线，该直线的 斜率等于β。 证券回报率 市场 回报率 大多数股票的β值在0.50-1.60之间 证券回报率 市场 回报率 β1 β=1 β1 若β=1，则个股收益 率的变化与市场组合收 益率的变化幅度相同； 即该股票于整个市场具 有相同的系统风险； (2)若β1，则个股收 益率的变化大于市场 组合收益率的变化； 称为进攻性股票； (3)若β1，则个股收益率的变化小于市 场组合收益率的变化；称为防守性股票； 2. 公式 结论：由于任意证券组合的β系数是各证券 β系数的加权平均值， β系数很好地度量了 它对投资组合风险的贡献，因而成为该股 票风险的适当度量指标。 三、证券市场线：资本资产定价模型 概念 证券市场线（Security Market Line---SML） 是一条描述单个证券（或证券组合）的 期望收益率与系统风险之间线性关系的 直线。 2. 公式 这个公式就是资本资产定价模型，它表明某种 证券的期望收益与该种证券的β系数线性相关。 期望 收益率 β系数 Rf Rm M SML 1 假设β=0，则Ri=Rf。 说明β为零的证券是无风 险证券，因而它的期望收 益应等于无风险收益率。 (2) 假设β=1，则Ri=Rm。 说明β为1的证券的期望收 益等于市场的平均收益率。 0 证券市场线SML的斜率是(Rm-Rf)，它 反映了证券市场总体的风险厌恶程度。 （1） 证券市场线的移动 3. 说明 根据资本资产定价模型， 要求的收益率不仅取决 于β衡量的系统风险， 而且还受无风险收益率 Rf和市场风险补偿率 （Rm-Rf）的影响。 期望 收益率 Rf SML1 0 β系数 当无风险收益率变动时，SML发生平移； 当风险厌恶程度变动时，SML发生旋转。 Rf’ SML3 SML2 首先，CML的横轴表示标准差σ， 而SML的横轴表示β系数； （2） SML与CML的区别 其次，CML只对有效投资组合才成立， 而SML对任意证券或组合都成立； （3） 证券市场的均衡 在SML上的个别证券或证券组合，是就 风险和收益而言的一种均衡状态。或者 说在均衡条件下，所有证券都将落在一 条直线上，而不论组合是否有效，此时 的证券价格称为均衡价格。 期望 收益率 SML β系数 X Y (定价偏高) 若股票价格不在SML上， 如点X和点Y 。则X的收 益率大于为补偿其系统 风险所要求的收益率， 超额收益的存在会促使 投资者竞相购买该股票， 从而抬高其价格压低其 预期收益，这种情况会 一直持续到有市场决定 的期望收益率移动到 SML上为止。点Y亦然。 (定价偏低) 习题 某投资者有$100000，需要投资到股票D、F和无风险资产上，而且必须将所有的货币全部投出去。 假设其建立了一个投资组合，预期收益率为14