房价冲击对金融稳定性的非对称作用机制.PDFVIP

２０１５年１１月　　　　　　　　　 西安交通大学学报（社会科学版）　　　　　　　　　　 Ｎｏｖ．２０１５ 第３５卷第６期（总１３４期）　　ＪｏｕｒｎａｌｏｆＸｉ′ａｎＪｉａｏｔｏｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓ） Ｖｏｌ．３５（ＳｕｍＮｏ．１３４） ＤＯＩ：１０．１５８９６／ｊ．ｘｊｔｕｓｋｘｂ．２０１５０６００３ 房价冲击对金融稳定性的非对称作用机制 沈　悦，郭培利 （西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安７１００６１） ［摘　要］　基于ＦＡＶＡＲ模型全视角分析了房价上升、下降对金融稳定性的冲击作用，结果显示二者影响不 一，作用机制存在非对称性。具体表现为：房价上升短期内弱化金融脆弱性，长期强化金融稳态，风险传导不 明显；房价下降则强烈破坏金融稳定性，风险滋长和暴露异常迅速，通过短期利率渠道向货币市场传导机制 显著。无论房价上升或下降，房价冲击均与股市波动此消彼长，但房价下降对股市波动影响更强烈。因此， 中国房价宏观调控需审慎推进，严防风险爆发。 ［关键词］　房价冲击；金融稳定性；股市波动；贷款利率；货币市场 ［中图分类号］　Ｆ２９３．３５；Ｆ８３０．９　　［文献标识码］　Ａ　　［文章编号］　１００８２４５Ｘ（２０１５）０６００１７０７ 　　２００８年以来，因房价冲击引起的金融稳定性一直 联性，认为国内房价上涨确实已造成一定的市场风险， 是学术界和业界高度关注的焦点问题之一。事实上，全 房价下降也会破坏金融稳定，但危机爆发会在国际粮 球数次金融危机，特别是美国“次贷危机”均经历了房价 食、石油出现危机且会发生做空中国的债券、股市等事 的剧烈波动。关于金融稳定性目前并没有一个统一定 件，但中国的金融市场总体上可维持稳定。 义，但通常指组成金融体系的关键元素能够正常发挥功 总的来讲，众学者多已认可房价与金融稳定性之间 ［１］ 能 。目前较有权威并被普遍使用的是希纳西（Ｓｃｈｉ 存在关联关系，目前的争论主要集中在房价冲击如何作 ［２］ ｎａｓｉ） 给出的定义，即金融体系的一系列稳定状态，包 用于金融稳定性，房价上升与下降对其的影响效应是否 括促进经济运行，消除内生或负面的未预期事件引起的 一致等问题上。在这种背景下，研究我国房价上升与下 金融不均衡等。在我国，２０１４年以来７０个大中城市房 降对金融稳定性的作用机制具有重要理论和现实意义。 价相继下跌，出现了较大幅度调整，这令人格外关注因 一、文献综述 房价冲击引起的金融稳定性问题，使得“房价波动与金 融稳定性之间存在密切联系”的观点深入人心。 诸多研究表明，房价波动与金融稳定性之间存在紧 目前国内学术界在“房价波动与金融稳定性之 密关系。国内外学者目前从多角度对二者进行了规范 间”的研究中主要形成了以下三种观点：第一种是稳 的理论和实证研究，但由于研究时间不长，关于房价冲 定论者，乐观估计国内房价波动的后果与影响，且以频 击对金融稳定性的作用机制暂时鲜有文献展开分析。 繁的政策调控为依据，认为金融稳定性虽然与房价关 ［３］ 国外学者潘（Ｐａｎ）等 结合不同的收入增长水平 系紧密，然而各个指标因受多方面经济发展影响，故一 对美国金融市场２８６个地区分类，然后分别分析了房 般均在控制范围内，房价上升或下降冲击都不会造成 价百分比变动与均衡值偏离对金融稳定性及宏观经济 金融稳定性的显著波动。第二种是危机论者，坚定地 ［４］