爱施德后起之秀决胜渠道高速发展未来可期.docVIP

爱施德：后起之秀决胜渠道 高速发展未来可期 来源： 证券时报 发布时间： 2010年05月07日 02:42 作者： ? 　　———爱施德（００２416）投资价值分析报告?????深圳市怀新企业投资顾问有限公司　　投资要点　　■中国的手机市场是一个庞大的市场，中国有着世界上最众多的人口和最大的手机用户人群，手机已成为人们日常生活的必需品，如同上世纪９０年代家用电器在中国的迅速普及所催生出的一批巨型企业，手机市场的愈趋繁荣，也必将在行业内诞生出新的“国美、苏宁”。　　■爱施德是继天音控股后第二家上市的手机分销企业，也是全国排名（以销售金额）第三的手机分销商，近几年，凭借对行业渠道深度和广度的精确把握，爱施德取得了超越行业平均的发展速度和盈利能力，公司的发展模式优于行业，将取得更快的发展速度。　　■我们认为，以手机为代表的数码类产品是高周转类产品，上、下游都很难单独承担库存和存货跌价风险，此时，分销商作为资金、物流、信息、售后服务平台具有其存在的重要价值。在市场的不断深化中，爱施德已不是普通意义上的手机批发商，而是提供资金结算、物流配送、产品选型、产品组合、终端管理、市场策划、库存管理、信息服务等一揽子解决方案的综合服务商，是手机产业有效运转的重要一环。　　■国内手机分销规模仍在持续增长中，未来五年仍将处于持续增长期，预计到２０１２年，手机分销规模将达到１．４５亿部；３Ｇ时代的来临，为分销商提供了更好的发展机会，运营商的长期竞争将变相提升分销商的行业地位。　　■爱施德拥有领先于同行的资本运营效率，近三年收入年复合增长率为４０％，其中２００８年及２００９年营业收入增长率分别为６６．１％、１９．９％；２００８年及２００９年净利润增长率分别为１９３．２％、２１．５％；同期公司的净资产收益率分别高达５３．２０％、６３．０７％、４３．００％，反映了其强大的运营能力。　　■爱施德的资本高回报源于公司对分销渠道价值在深度和广度上的挖掘，面对同样的市场和环境，公司在产品运营、渠道管控和运营商的合作等方面形成了区别于其它企业的核心竞争力。　　■公司借助苹果零售专营，介入３Ｃ零售领域，连锁零售定位于销售新潮数码电子产品及其配件，借助苹果产品在全球的热卖，公司的零售连锁业务将取得快速的发展；另外借助公司已搭建的全国性分销平台，将分销产品扩展到上网本、电纸书等，较强的业务拓展性也将保证公司融资后的资本运用效率。　　■本次爱施德募投项目主要用于补充营运资金项目（包括增值分销渠道扩建项目、关键客户综合服务提升项目）及数码电子产品零售终端扩建，以及产品运营平台的扩建和信息系统综合管理平台扩建。　　■本次爱施德发行预计５０００万股，发行完成后股本４９，３３０万股，我们预计２０１０年、２０１１年、２０１２年归于母公司股东的净利润增长率分别将为?３５?％、４０?％、３５％，每股ＥＰＳ分别为：１．３１元、１．８３元、２．４７元。　　■因此综合两种估值方法，我们给予公司合理股价为５２．４０元／股～５５．８０元／股，从基本面来看，公司所处行业空间巨大，公司具有良好的品牌效应，其强大的核心运营能力能保证公司未来的高速发展，本次ＩＰＯ将是公司成长的新起点，公司具有较好的中长期投资价值。　　一、认识篇：角色之辩?如何认识爱施德　　今日，深圳市爱施德股份有限公司（以下简称爱施德或公司）正式发布招股说明书，公司即将登陆Ａ股市场。爱施德是继天音控股后第二家上市的手机分销类企业，也是全国排名（以销售金额）第三的手机分销商，主要业务涵盖增值分销、综合服务、连锁零售三个方面。近几年，公司凭借对手机行业渠道深度和广度的精确把握，取得了超越行业平均的发展速度和盈利能力。　　图１：爱施德主要业务范围　　资料来源：招股说明书　　增值分销业务：在传统的分销业务之上再提供增值服务，包括产品研究、产品分销、市场策划、价格管理、终端管理、库存管理、信息服务等；发挥品牌手机产品核心运营的角色，通过对产品的综合服务提升盈利水平。　　目前，公司是三星、索尼爱立信的核心全国分销商，宇龙酷派ＧＳＭ手机的唯一全国性分销商，ＴＤ手机的两家全国性分销商之一，摩托罗拉的国代商。０７年至０９年，该业务收入年复合增长率３７％。　　关键客户综合服务：为中国移动、中国电信、中国联通、苏宁、国美等关键客户提供手机销售渠道综合服务。公司为其提供资金、物流、产品管理、业务推广、终端管理、市场策划、库存管理、信息服务等需求，为关键客户提供整体解决方案。　　数码电子产品连锁销售：公司以下属子公司酷动数码“＠”连锁销售以苹果产品为代表的数码电子产品，是苹果公司中国最大的授权零售商和经销商。该部分业务主要针对要求体验式消费的数码电子产品。目前在深圳、浙江、山东等１７个省份及区域销售